投资要点：

    　　下调目标价至181.63元，维持增持评级。公司发布2020年报，业绩基本符合预期。考虑公司化工类原料价格上扬或对利润端构成一定压力，下调2021~2023 年EPS 至6.16（-0.39））/7.56（-0.34））/8.70 元，参考同业给予公司2021 年约30 倍PE，下调目标价至181.63 元，维持增持评级。

    　　业绩基本符合预期，盈利水平提升显著。2020 年实现营收25.91 亿元，同增32.64%，实现归母净利润6.02 亿元，同增90.90%。下半年材料价格上涨和口罩业务规模收缩导致毛利率前高后低，全年综合毛利率同比提升6.57pct 至36.93%，净利率提升7.09pct 至23.23%。

    　　产品结构优化生产效率提升带动盈利水平上扬，渠道深化营销策略完善推动销售增长。公司持续优化客户及产品结构，加大与Babycare、BEABA等品牌客户合作，发挥供应链优势保障生产。婴儿卫生用品营收同增22.29%，销量同增14.78%，毛利率提升3.52pct 至33.08%；成人卫生用品营收同增17.84%，销量同增5.10%，毛利率提升2.71pct 至36.23%；把握市场转产口罩等防疫物资，其他产品毛利率提升40.61pct 至62.67%。

    　　ODM 模式积累优质研发与生产能力，新零售业态兴起助力产品与渠道长期发展。公司以市场为导向、客户为中心，依托研发创新优势与全球巨头合作共赢，以产品为经营中心，精细化管理确保优异品质和成本优势，加大营销投入推动自主品牌发展，有望在国内市场获取更大份额，募投项目解决产能瓶颈、强化规模效应，未来成长可期。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料价格波动