投资要点

    　　事项：

    　　2020年报：营收25.91亿（yoy：32.64%），归母净利润6.02亿（yoy：90.90%）。

    　　2020年分红：每10股派息10元，转增4.9股。

    　　平安观点：

    　　口罩业务带动高增长：1）婴儿和成人卫生用品营收分别为16.67 亿、6.16亿，同比增长分别为22.29%和17.84%，但是口罩业务为主的其他产品营收有2.62 亿，同比实现662.49%的增长。2）口罩业务的毛利率为62.67%，比公司婴儿、成人卫生用品的毛利率都要高（二者毛利率分别为33.08%和36.23%），因此公司2020 年的整体毛利率达到了创新高的36.93%。

    　　新增产能逐步落地：“6 亿片智能技改”项目已经到位投产；“12 亿片智能生产基地”大部分设备到位，陆续在调试并逐步投产；泰国工厂3 条产线已经到位，其中2 条已经调试并试生产，产品在泰国开售。

    　　公司的核心竞争力在于其研发驱动的规模化供应能力：1）首先是产品质量明显高于同行，出厂纸尿裤良品率更高；2）另外是规模化生产能力强于同行，产线开机率等指标要高于同行。

    　　盈利预测和估值：基于需求和产能变化，我们对业绩预测有所调整，预计2021-23 年营收分别32.44 亿、41.72 亿、50.06 亿（2021-22 年原值为33.64 亿、45.7 亿），净利润分别6.57 亿、8.3 亿、10.06 亿（2021-22 年原值为6.79 亿、9.21 亿），对应目前股价的PE 分别为24 倍、19 倍和16倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）需求不及预期；2）产能不及预期；3）行业竞争加剧；4）上游材料价格上升；5）新生婴儿规模持续下降。