公司披露业绩快报，20 年全年实现收入25.9 亿，同增33%；实现归母净利润6.0 亿，同增91%。

    　　单季度看， 预计20Q4 实现收入5.5 亿， Q1/Q2/Q3/Q4 收入同增28%/96%/19%/-2%。预计20Q4 实现净利润1.1 亿，Q1/Q2/Q3/Q4 利润同增93%/249%/54%/0%。

    　　卫护赛道是典型的低加价倍率、产品品类迭代速度较慢，在过去二胎红利、渠道流量转换、芯体技术变革的催化下，涌现出一批优秀的ODM 代工厂商：

    　　短期来看，纸尿裤新锐品牌崛起，中小品牌混战过程中，ODM 代工厂商凭借长期实践中积累的know-how、生产制造的规模化效应，能够保证较低的生产成本、稳定的产品质量，议价权较强；

    　　中期来看，ODM 代工厂商要想持续保持较高的业绩增速，国内竞争日渐激烈且天花板有限的前提下，跟随头部大客户走向海外/选择渗透率较低的领域发展自有品牌，开辟新战场不失为好选择；

    　　长期来看，现阶段国内激励机制充分、拥有制造端或者品牌渠道端先发优势的企业，都有整合产业上下游的机会，看好稳需求赛道头部公司市占率提升空间。

    　　投资建议：公司作为卫护领域ODM NO.1，研发&供应链&质量成本优势明显。20 年疫情影响下，上游原材料价格猛涨，公司主业利润稳定增长约45%。

    　　目前自有品牌sunnybaby 已在泰国电商平台销售，预计打开收入增长新空间。根据业绩快报及下游客户情况，将公司21-22 年净利润由6.8/8.7 亿下调至5.9/7.7 亿，对应27/21PE，维持买入评级。

    　　风险提示：大客户流失风险，原材料价格大幅上涨风险，新客户新渠道拓展速度低于预期风险。业绩快报为初步核算结果，请以年报披露为准。