事件

    　　公司发布2020 年业绩预告：2020 年实现归母净利润达5.90 亿元到6.20亿元，与上年同期相比，预计增加2.75亿元到3.05亿元，同比增加 87.11%到 96.63%。

    　　点评

    　　口罩业务利润水平回归，单四季度利润增速放缓。单四季度实现归母净利润0.98 亿元到1.28 亿元，公司2020 年前三季度实现归母净利润4.92亿元，同增139.89%。其中2020 年H1/ Q3 分别实现归母净利润3.76/1.17 亿元，同增189.61%/ 54.74%，单三季度和单四季度归母净利润增速放缓，主要由于国内疫情缓解后，口罩产能与需求相匹配，口罩业务利润回归正常。

    　　原料成本略有上涨。公司2020 年前三季度实现毛利率38.9%，同增9.8pct，前三季度毛利率较高的原因有二：一是口罩业务毛利率较高（上半年毛利率为68%），二是疫情爆发原油价格较低。随着原油价格反弹，公司原材料价格上涨，预计单四季度毛利率略低于前三季度。

    　　大客户收入占比进一步下降，单一客户风险逐渐消除。公司第一大客户凯儿得乐占比较高，2017 年/ 2018 年/ 2019 年凯儿得乐在公司的收入占比分别为35.1% / 33.3%/ 21.6%，预计2020 年凯儿得乐在公司的收入占比将进一步降低。与此同时，其他客户占比快速提升，2017 年公司第二大客户尤妮佳在公司的收入占比为4.0%，至2019 年公司第二至第五大客户在公司的收入占比均超过7%，其中第二大客户BabyCare 在公司的收入占比为9.5%。我们认为未来个人护理产品市场将保持品牌多元化，公司技术优势凸显，预计单一客户风险将进一步降低。

    　　投资建议：我们下调盈利预期，预计公司 2020~2022 年EPS 分别为5.77/ 6.54/ 8.04 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为33.0 倍/29.1 倍/ 23.7 倍，建议买入。

    　　风险提示：原材料成本波动，单一客户占比较大。