事件：公司发布2020 年业绩预告，2020 年实现归属于上市公司股东的净利润5.9 亿元到6.2 亿元，与上年同期相比，预计增加2.7 亿元到3 亿元，同比增加87.1%到96.6%。2020 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.6亿元到5.9 亿元，与上年同期相比，预计增加2.5 亿元到2.8 亿元，同比增加82%到91.7%。

    原材料成本上行，但总体可控。根据公司业绩预告，测算公司Q4 净利润在1-1.3亿元，同比增速-11%到16%，单季度利润增速较上半年有所放缓。主要由于四季度以来原油及粘胶短纤价格上行，带动公司主要原材料吸水高分子等石油衍生品和无纺布价格上涨，一定程度上挤压利润空间。但从历史原材料价格水平来看，当前原油及粘胶短纤价格仍低于2017-2018 年高点水平，对标公司2017-2018 年毛利率及出厂价格走势来看，公司有望凭借对下游的议价能力部分转嫁原材料成本，原材料价格上涨的影响总体可控。

    婴儿及女性卫生用品持续贡献主要收入，防疫物资收入回归正常水平。1）受疫情影响2020 年公司新增口罩等防疫物资产线，非吸收性卫生用品收入达到2.5亿元，占比提升至18.1%，毛利率达到68.4%，下半年防疫物资供应充分后价格趋于平稳，非吸收性卫生用品收入及毛利率预计如期回归常态水平。2）婴儿及女性卫生用品依然贡献主要收入，毛利率水平可观。2020 年公司深化与全球著名跨国公司以及国内知名护理用品企业和母婴品牌商大客户的合作，双方的业务规模和利润水平进一步提高。2020 年上半年公司婴儿卫生用品收入为8.4亿元，占公司营收比为60.9%；女性卫生用品收入1.8 亿元，占营收比为13.2%，。

    　　2020H1 婴儿卫生用品/女性卫生用品毛利率分别达到34.4%/42.9%，订单起量后生产制造的规模优势逐渐显现，单位制造成本较低，有望缓冲原材料价格上行的影响。

    研发优势突出，长期对下游仍具备一定议价能力。公司整体下游客户品牌优质，客户结构多元，可支撑公司订单较快增长。公司ODM 客户主要为全球著名跨国公司和国内知名护理用品企业和母婴品牌商等国内外品牌商，其中以国内客户为主。公司抓住国内垂直电商崛起的机遇，与凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare等多个国产高端母婴品牌展开合作并凭借优质的产品能力成为其主要供应商。

    　　一方面，下游客户品牌销量的快速增长拉动公司整体订单放量，规模效应显现；另一方面，公司持续与原有客户扩展合作品类，在经期裤产品和无木浆复合芯体产品方面加强合作，充分发挥研发优势，提升产业链议价力和盈利能力。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为5.71 元、6.53 元、7.69元，对应PE 分别为33 倍、29 倍、25 倍，考虑到公司设计和制造能力突出，客户粘性较强，业绩有望保持较快增长，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游客户收入下行的风险、新增产能投产进度或不及预期。