2020 年归母净利润同增87.11%~96.63%。公司预告2020 年业绩情况，全年归母净利润5.9-6.2 亿元，同比增长87.11%~96.63%，扣非归母净利润5.6-5.9 亿元，同比增长81.97%~91.72%。单4 季度归母净利润9760 万元到1.28 亿元，同比变动范围为-11.3%~+16.0%，2019 年单4 季度非经常性收入为189.6 万元，推测2020 年单4 季度扣非净利润范围在7871 万元~1.09亿元间，与同期比变动范围为-27.2%~+0.5%，我们给予2020 年归母净利润6.05 亿元，基本符合我们前期的判断。

    　　聚焦主业，卫生护理用品市占率提升为长期目标。2020 年面对新型冠状病毒肺炎重大疫情，公司利用自身优势组织生产口罩等抗疫产品，协助政府、国民缓解抗疫用品供应紧张的困难，公司新增了口罩等抗疫产品收入，进入抗疫后半程市场防疫用品供给增加，公司也逐步调整聚焦主业，ipo 实际募集15.5 亿元，将用于新增年产6 亿片吸收性卫生用品技改、12 亿片智能基地建设项目，在现有纸尿裤15.8 亿片、成人纸尿裤1.49 亿片、卫生巾9.63 亿片、经期裤1.22 亿片产能的基础上继续扩产，提升市场占有率。

    　　国内纸尿裤品牌，线上仍保持高增。根据淘数据，2020 年11、12 月线上增长加速，从整体上看，纸尿裤销售额在12 月实现31%的增长，较11 月的26%有所加速，卫生巾整体销售额12 月同比增长50%，也较11 月的31%加速增长。国内纸尿裤品牌全面高增长，分品牌来看，国内品牌在12 月的增长情况高于国际品牌。纸尿裤来看，我们统计的国内品牌中，以凯儿得乐、Babycare、安尔乐为代表的国内品牌均实现正增长，12 月的销售额增速分别为16%、38%、37%，其中BEABA 的单月增速达到352%，国外品牌中花王、大王和好奇的增速为48%、21%和108%，而帮宝适和尤妮佳分别下降15%和23%。

    　　盈利预测与估值。考虑到公司持续与国际、国内知名护理品牌加深合作，同时规模效应继续凸显，我们预计 2020-22 年净利润分别为 6.05/6.69/8.05亿元， EPS5.67/6.27/7.54 元/股，给予 2021 年 33-35 倍 PE 估值，合理价值区间为 207.04-219.59 元/股，上调评级至“优于大市”。

    　　风险提示。国内终端消费需求疲弱，婴儿出生率下降，影响市场规模增速和前景。