公司发布三季报，20 年前三季度实现收入20.38 亿，同增46.7%；归母净利润4.92 亿，同增139.9%；归母扣非净利润4.81 亿，同增141.2%。其中单Q3 实现收入6.52 亿，同增18.9%；归母净利润1.17 亿，同增54.7%；归母扣非净利润1.15 亿。

    　　单Q3 实现收入6.52 亿，同比增速19%。公司20 年前三季度实现收入20.38亿，同增46.7%。其中20 年Q1/Q2/Q3 分别实现收入4.91/8.94/6.52 亿，同增28%/96%/19%，单Q3 收入增速放缓，主要由于三季度天气转热纸尿裤使用频次降低，且无电商促销活动，为纸尿裤销售淡季。

    　　公司20 年前三季度实现毛利率38.9%，同增9.8pct；其中单Q3 实现毛利率32.7%，同增3.7pct。

    　　规模经济下，费用率趋于下行。公司20 年前三季度实现期间费用率9.97%，同减1.4pct。其中销售费用率4.32%，同减0.6pct；管理费用率2.10%，同减0.5pct；研发费用率3.21%，同比基本持平；财务费用率0.34%，同减0.3pct。单Q3 来看，实现期间费用率11.9%，同比下降0.6pct。

    　　20 年前三季度，公司实现归母净利润4.92 亿，同增139.9%；归母扣非净利润4.81 亿，同增141.2%。单Q3 来看，实现归母净利润1.17 亿，同增54.7%；归母扣非净利润1.15 亿。

    　　投资建议：公司为国内卫生护理用品领域头部企业，品牌客户优质。此次上市募资用途拟新增年产6 亿片吸收性卫生用品技改项目，年产12 亿片吸收性卫生用品建设项目，有效突破产能瓶颈；未来自有品牌拓展&海外市场进军成长路径清晰。预计20-22 年净利润分别为6.5/6.8/8.7 亿元，对应当前市值32/31/24x，维持买入评级。

    　　风险提示：客户集中度较高，ODM 经营模式风险，婴儿出生率下降风险