事件

    　　公司公告：2020Q1-3 公司实现营收20.38 亿，同比增长46.71%；实现归母净利润4.92 亿，同比增长139.89%。单Q3 公司实现营收6.52 亿，同比增长18.93%；实现归母净利润1.17 亿，同比增长54.74%。

    　　简评

    　　三季度疫情扰动减少，业绩持续高成长

    　　单三季度公司收入同比增长18.93%至6.52 亿，归母净利润同比增长54.74%至1.17 亿，收入/业绩增速虽环比Q2 有所降低（环比分别下降41/194pct），主要受上半年，尤其是Q2 公司加大口罩生产抗击疫情，口罩需求的大幅增加对公司短期业绩形成大幅正向驱动影响。三季度公司经营回归正轨，收入/归母净利润增速维持高成长性。

    　　ODM 占比提升驱动毛利率同比提升明显

    　　2020Q1-3 公司毛利率38.88%，同比提升9.75pct，毛利率提升预计主要受益于公司高毛利率的ODM 业务占比提升较大。我们认为在疫情影响下，国内优质的供应链企业价值将进一步凸显。

    　　期间费用率下降，净利率提升

    　　2020Q1-3 公司期间费用率9.97%，同比下降1.39pct，其中销售/管理/财务费用率分别为4.32%/5.32%/0.34%，同比均有所下降，主要受益于低费用率的ODM 业务收入占比提升以及收入端快速增长带来的摊薄效应。

    　　在毛利率提升与费用率下降双重驱动下，Q1-3 公司销售净利率同比大幅提升9.38pct 至24.16%。

    　　现金流充沛稳定

    　　2020Q1-3 公司经营性现金流净额5.51 亿元，同比增长26.22%，现金流保持充沛，与利润规模基本一致。

    　　投资建议：公司作为国内个护行业头部企业，供应链优势突出，ODM 主要客户合作稳定。公司切入婴童/女性/成人卫生用品领域，有望受益于消费升级、人口老龄化、市场集中度提升的长期趋势，同时规模效应下公司生产制造的竞争优势将进一步巩固。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.6、7.0、9 亿元，对应PE分别为32、30、24 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；疫情影响超出预期；主要客户流失风险；