2022 年公司实现营收23.72 亿元，同比+36.83%，实现归母净利1.80 亿元，同比-2.45%；2023Q1 实现营收3.75 亿元，同比-53.27%，实现归母净利0.77亿元，同比-11.54%，受下游需求减弱及上游原料、能源价格上涨影响，业绩承压。展望未来，公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，持续优化TPES 产品结构，布局PBAT-终端产品一体化，产品附加值不断提高，拓宽企业发展空间，驱动高质量加速发展。我们调整2023/24 年净利润预测至2.33/3.68 亿元（原预测为4.01/5.22 亿元），新增2025 年净利润预测为5.04亿元，参考公司历史估值水平，给予2023 年46xPE，上调目标价至17 元，维持“买入”评级。

    　　可降解产能投放带来营收增量，受下游需求及原料价格波动影响利润下滑。2022年公司实现营收23.72 亿元，同比+36.83%，实现归母净利1.80 亿元，同比-2.45%，实现扣非归母净利1.60 亿元，同比-19.82%。营收的增长主要系公司子公司长鸿生物可降解塑料一期首次12 万吨/年项目正式投入生产运营；利润下滑主要系生产原料、能源价格上涨，而下游需求减弱，使产品销售价格难以与原料、能源价格同步上涨，导致利润水平下滑所致。分产品看，SBS、SEBS和PBT 产品销量分别为8.64、1.78、4.88 万吨，同比-5.32%、+8.47%、+7408.95%；毛利率分别为14.67%、20.95%、19.57%，同比-4.10pcts、-13.27pcts、+25.74pcts，其中PBT 产品增幅较大主要是子公司长鸿生物为2021年12 月投入生产所致。此外，2023Q4 公司扣非归母净利为-0.08 亿元，亏损主要系对潍坊宇虹应收账款进行单项计提坏账准备所致。

    　　2023 年Q1 由于下游需求阶段性缩量，公司策略性放缓销售进度，业绩承压。

    　　2023Q1 公司实现营收3.75 亿元，同比-53.27%，实现归母净利0.77 亿元，同比-11.54%，实现扣非后归母净利0.22 亿元，同比-74.23%。营收与利润下滑主要由于下游需求受大环境影响阶段性缩量，公司为达到更好的预期利润，一季度策略性放缓销售进度所致。其中SBS、SEBS 和PBT 产品销量分别为1.53、0.21、0.84 万吨；产品销售均价分别为11953 元/吨、14626 元/吨、10925 元/吨，同比+6.26%、-13.06%、-34.68%；主要原材料丁二烯、苯乙烯、BDO、PTA 采购均价分别同比+7.83%、-9.81%、-66.05%、+4.21%，2023Q1 综合毛利率19.61%，同比-2.33pcts。公司业绩虽短期承压，但长期来看，随着原油、天然气供需矛盾逐步缓解，叠加炼化及PDH 新增产能大量释放，原料价格有望进一步回落；同时需求随宏观经济的复苏及可降解塑料相关政策的落地，公司盈利能力有望修复。

    　　公司热塑性弹性体产品稳步升级，不断放大规模及技术优势。在热塑性弹性体领域，公司通过新增设备设施和整体优化改造，实现牌号多样化，生产柔性化。

    　　使原装置在原有的SBS、SEBS 牌号生产工艺基础上同时具备柔性生产SEBS、SBS、SBR、ES、LCBR 系列牌号，更好地提升核心竞争能力，实现技术进步和产业升级。当前部分改造已完成，具备柔性化生产4 万吨/年LCBR 的能力，产品也已正式投放市场。此外，公司2 万吨/年SEPS 装置也已投用。目前公司热塑性弹性体产品设计产能为19.5 万吨每年，产能位列全国第三，规模经济效益明显，待公司募投项目建成投产后，年理论产能可达29 万吨，进一步提升其规模优势。在新产品研发方面，公司ES 系列产品在EVA 发泡体系中成功应用，并在此基础上对标POE 鞋材，对相关领域的替代进行创新研发；医用级SEBS也处于研发进程中，有望于2023 年取得突破。产品端的迭代升级与创新将为版块的持续发展提供强大动力。

    　　可降解塑料深化一体化布局，上下游整合能力进一步加强。公司全资子公司长鸿生物PBAT 项目规划产能为60 万吨/年，其中一期首次年产12 万吨项目已于2021 年底建成投产，总设计规模及已投产产能亦处于全国前列。此外，根据其公告，公司做出战略规划，拟在甘肃庆阳投资建设天然气深加工项目生产BDO，拟在广西贺州投资建设碳酸钙降解母粒项目，从而打通可降解塑料上下游一体化全覆盖的产业布局，贯穿从BDO 到PBAT、PBT 产品；PBAT、PBT 改性再到可降解制品的产业链条。随着上述项目的逐渐落地，公司规模和产能将快速增长，产业链更加完整，围绕产业的上下游整合能力进一步加强，公司综合成本下降明显，规模效益将逐步凸显。当前广西贺州项目所需土地已顺利摘牌，正式步入开工阶段。

    　　风险因素：产品下游需求不及预期；公司新项目达产不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争日益加剧的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司业绩虽短期承压，但随原料价格的进一步回落，以及需求随宏观经济复苏及可降解塑料相关政策的落地，公司盈利能力有望修复。展望未来，公司通过构建高端化TPES+绿色低碳PBAT“双轮驱动”模式，持续优化TPES 产品结构，布局PBAT-终端产品一体化，产品附加值不断提高，拓宽企业发展空间，驱动高质量加速发展。我们调整2023/24 年净利润预测至2.33/3.68 亿元（原预测为4.01/5.22 亿元），新增2025 年净利润预测为5.04亿元。参考公司近三年历史PE 中枢在46xPE，给予公司2023 年46xPE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。