公司是热塑性弹性体行业龙头企业，深耕TPE 多年，技术实力深厚，是全球为数不多的能够独立生产高端产品SEBS 的企业，TPE 总产能国内前第三。公司新研发出ES 系列产品，其中部分牌号有望在光伏胶膜领域得到应用。另外公司是PBAT 龙头企业之一，今年积极布局上游BDO，背靠甘肃庆阳丰富的天然气储备，有效降低生产成本，增强可降解塑料制品在市场的竞争力，成长优势显著。

    “双轮驱动”战略布局为公司提供持续发展动力。公司一直专注于TPES 领域的业务开展，目前已在TPES 领域具备了较强的技术研发优势， SEBS 加氢技术已经达到了同行业先进水平；同时，公司也是国内第一批具备SEPS 研发能力并具备产业化能力的企业。在2021 年12 月，公司PBAT 可降解热塑性塑料灵活柔性生产项目（一期首次12 万吨/年）项目已建成并投入生产。目前，公司已形成TPES 系列产品、全生物可降解热塑性弹性体系列产品双轮驱动的产业布局，未来，随着产能提升和新产品的研发推广，公司销售规模将不断加大，因此需要补充流动资金保障公司业务稳定增长，为未来公司“双轮驱动”战略布局提供有力支持。

    新系列产品为公司打开光伏胶膜领域应用空间。公司成功开发出了一种发泡级新型热塑性弹性体材料-ES 系列，可用于高端鞋材，该系列产品具有熔融黏度低，加工温度低等优点，无须填充芳烃油即可直接用于EVA 的发泡体系中，能够促进下游企业所生产的制品性能大幅度提升。其中公司研发的ES 系列CH216、CH217 新型热塑性弹性体鞋材，经匹克（中国）有限公司试用，其具有优异的抗压缩变形能力、极佳的弹性和良好的流动性。由于ES 系列产品具有优异的耐老化性能、透光性能和机械强度，我们认为未来在光伏胶膜、胶粘剂等领域替代EVA 料、POE 料也有可能会有广阔的应用前景。

    未来公司有望依靠甘肃天然气成本优势，增强可降解材料制品市场竞争力。

    公司在嵊州投资60 亿元建设60 万吨PBAT 装置后，又大手笔投资112 亿元在甘肃庆阳建设拟建设年产60 万吨BDO 项目、年产30 万吨PBAT 项目，全部建成后将成为全国最大的可降解塑料供应商，贯穿可降解制品的产业链条，降低各生产加工环节的成本，规模效益显著。另外甘肃长鸿项目选址甘肃庆阳，该地区天然气储备丰富。通过当地天然气资源优势生产BDO，既能延伸公司产业链布局，进一步加快培育当地多层次天然气加工利用产业，形成优势互补，推进了可降解制品上下游一体化，降低下游企业的生产成本，增强可降解塑料制品在市场的竞争力。

    首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-2024 年收入分别为27.46 亿元、33.24 亿元和48.68 亿元，归母净利润分别为2.76 亿元、4.27亿元和8.14 亿元，EPS 分别为0.43 元、0.66 元和1.27 元。当前股价对应PE 分别为42.9 倍、27.7 倍和14.5 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：产能建设不及预期、原材料价格上涨、产品价格波动；