公司2021 年第一季度业绩同比大幅增长，超市场预期，展现了优异的经营管理和市场开拓能力。公司当前在建的TPES 产能和可降解PBAT 产能有望推动2021、2022 年业绩近翻倍式增长，实现双轮驱动下的腾飞式发展。维持2021-2023 年归母净利润预测为5.98/12.30/17.26 亿元，对应EPS 预测分别为1.30/2.68/3.76 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为24/12/8 倍，继续看好公司业绩高速成长和股价表现，维持53 元目标价及“买入”评级。

    2021Q1 业绩同比大幅增长166.29%至0.58 亿元。公司2021Q1 年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润3.89、0.58、0.57 亿元，同比分别+33.69%、+166.29%、+45.64%。归母净利润同比大幅增长，超市场预期，主要由于营业收入同比大幅增长，同时公司主要产品SBS/SEBS 实现价格同比分别+0.86%、+20.87%，主要原材料丁二烯、苯乙烯、橡胶增塑剂价格同比分别-2.18%、-1.83%、-12.27%，导致公司毛利率提升1.50pcts，此外2021Q1 销售+管理+研发费用率下降1.72pcts，非经常性损益同比减少1826 万元。

    TPES 新产能逐步投放有望推动该板块业务保持高速增长。根据卓创资讯数据，2020 年国内SBS、SEBS、SIS 表观消费量分别达100.4、15.1、14.8 万吨，同比分别+18.5%、+18.0%、+10.3%，我们预计未来国内、全球TPE 需求仍将持续增长。公司是国内主要的苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）供应商，当前拥有13.5、2 万吨SBS、SEBS 产能，位居国内第三，并正在积极建设7.5 万吨SBS、2 万吨SEBS 和2 万吨SIS/SEPS 产能。公司2021 一季度分别实现SBS、SEBS 销量31960、2676 吨，合计34636 吨，已超过2020 年单季度均值（约36375 吨），随着二季度起TPES 类产品逐步进入销售旺季，预计相关产能扩张将有助于TPES 业务持续高成长，并推动公司逐步向国内TPES 龙头迈进。

    PBAT 首批装置预计7 月投产，可降解业务有望助力公司实现腾飞。国内可降解材料已进入快速放量发展期，我们预计2025 年国内可降解塑料的需求量将超300 万吨，且有较大概率仍以PBAT+PLA 解决方案为主。公司计划未来5 年投资建设60 万吨PBAT，其中一期30 万吨首批10 万吨装置有望于2021 年7 月建成投产，按照目前市场价格，我们测算PBAT 材料单吨毛利润在12000 元以上，公司10 万吨产能投放后有望带来至少6 亿元/年的净利润增量。长期来看，我们看好公司凭借深厚的石化领域技术积淀、PBAT-终端产品一体化布局和优越区位优势发展成为国内重要的PBAT 供应商。

    风险因素：主营产品下游需求萎缩；新项目进展不及预期；应收账款回款风险。

    投资建议：公司2021 年第一季度业绩同比大幅增长，超市场预期，展现了优异的经营管理和市场开拓能力。公司当前在建的TPES 产能和可降解PBAT 产能有望推动2021、2022 年业绩近翻倍式增长，实现双轮驱动下的腾飞式发展。

    维持2021-2023 年归母净利润预测为5.98/12.30/17.26 亿元，对应EPS 预测分别为1.30/2.68/3.76 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为24/12/8 倍，继续看好公司业绩高速成长和股价表现，维持53 元目标价及“买入”评级。