热塑性弹性体（TPE）行业先进企业。长鸿高科专注于苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）的研发、生产和销售，核心产品包括SBS 和SEBS 系列。2017-2019年公司营业收入分别为4.91 亿元、10.21 亿元和11.57 亿元，同比分别增长3.37%、107.75%和13.39%。2017-2019 年净利润分别为0.69 亿元、1.81亿元和2.15 亿元，同比分别增长17.52%、160.83%和18.77%。2017-2019年公司综合毛利率分别为22.05%、24.46%和26.35%，盈利能力有所增强。

    下游应用领域广泛，未来市场前景广阔。TPE 产品的应用领域非常广泛，大部分橡胶制品都是TPE 的潜在替代市场。其中，TPES 作为TPE 中占比最大的一类，已成为广泛替代传统橡胶和部分塑料的极具发展前景的新型材料，2017 年全球市场规模超过250 万吨，产量和消费量居TPE 之首。TPES 的应用领域除目前已进入的建筑工业、制鞋业、聚合物改性、胶黏剂等方面外，在电子通讯、医疗卫生、地面铺装材料等领域的应用前景也广阔。

    募投项目扩增产能，打造全系列TPES 产品供应商。2019 年公司SBS 产品营业收入为9.58 亿元，占公司主营业务收入的84.75%；公司SEBS 产品营业收入为1.70 亿元，占公司主营业务收入的14.99%。公司利用柔性化生产装置的转换优势，根据不同产品市场价格的变化情况灵活切换SBS 和SEBS系列产品的生产，实现公司毛利的最大化。公司IPO 拟募资用于投资“2 万吨/年氢化苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯热塑性弹性体（SEPS）技改项目”和“25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期” 打造全系列TPES 产品供应商。

    国内可降解塑料行业迎来快速增长，公司PBAT 产能预计21 年中后期投产。

    随着国内禁塑限塑政策的推广，可降解塑料需求有望迎来快速增长，国内厂商纷纷推出PBAT 扩产计划。公司计划在全生物降解热塑性塑料产业园建设年产60 万吨PBAT/PBS/PBT 灵活柔性生产项目。总投资约50 亿元人民币，计划用地213 亩，一次规划，分两期实施，每期建设年产30 万吨PBAT、PBS、PBT 等可降解材料柔性生产线，总建设周期为5 年。其中一期投资25 亿元，一期首次投资10 亿元，第一期首次先行建设10 万吨/年生产线，预计2021年六七月份建成投产。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.05、5.67、8.47 亿元，对应的EPS 分别为0.66、1.24、1.85 元/股。我们给予公司2021 年26-32 倍PE，对应合理价值区间32.24-39.68 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料及产品价格波动、市场竞争加剧、下游需求下滑、可降解塑料项目不及预期。