公司发布2023 年年报。公司23 年实现营收65.19 亿元，同比增长9.35%，归母净利润2.73 亿元，同比增长32.97%，扣非归母净利2.52亿元，同比增长54.41%。23Q4 营收18.55 亿元，同比增长31.4%，归母净利润1.66 亿元，同比扭亏为盈，环比增长39.4%，23Q4 扣非归母净利润1.59 亿元，同比扭亏、环比增长67.8%。

    分业务来看，日用消费表现靓丽，食品卡有所承压。23 年公司实现销量105.64 万吨，同比增长9.8%，产品均价6171 元/吨，同比下降0.4%。

    23 年日用消费材料系列营收22.3 亿元，同比增长21.5%，量/价同比+20%/+2%，毛利率20.0%，同比+8.0pct，表现靓丽；食品卡营收33.2亿元，同比-1.6%，量/价同比+12%/-12%，毛利率3.3%，同比-6.5pct，有所承压，H2 成本端改善盈利企稳；出版印刷材料系列营收8.3 亿元，毛利率5.6%。23 年境外营收同比增长4.0%，毛利率+1.6pct 至17.7%。

    23Q4 盈利能力环比显著回升。23 年公司毛利率9.6%，同比+0.8pct，净利率4.2%，同比+0.8pct；23Q4 毛利率15.1%，同比大幅提升19.3pct，环比提升4.4pct，净利率9.0%，同比+10.3pct，环比+2.4pct。23 年销售/管理/研发/财务费用率0.3%/1.5%/1.4%/1.4%；同比+0.1/+0.1/+0.3/-0.6pct，财务费用率下降系可转债利息资本化所致。

    盈利预测与投资建议。江西基地30 万吨化机浆预计24Q1 可投入使用，公司步入浆纸一体发展新阶段：节约成本、原料保障强化核心竞争力。

    在建的湖北项目一期预计24 年上半年末开机试产，公司产销量有望继续成长，在目前141.6 万吨产能基础上到24 年末有望形成200 万吨原纸产能。预计公司24-26 年归母净利5.6/7.1/8.2 亿元，参考可比公司，给予24 年13 倍PE，对应合理价值17.9 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济下行、需求低于预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，产能投放不及预期，项目投资等风险。