公司发布2023 年Q3 报告。2023 年前三季度公司实现营业收入46.64 亿元，同比+2.5%，归母净利润1.07 亿元，同比-52.27%。其中，公司单 Q3 实现营收18.23 亿元，同比+15.60%，环比+15.18%，归母净利润1.19 亿元，同比+1053.77%，环比+577.64%。由于高价纸浆的基本清空，低价纸浆库存的大量使用，公司利润水平延续Q2 的强劲复苏趋势，达到近两年以来的最佳值。

    　　低价木浆大量应用，毛利率持续提升。目前公司高价纸浆库存经历快速消化，已经控制在极低位水平，高价浆去库存周期基本结束，成本端加速改善。

    　　23Q3，公司毛利率10.72%，显著高于Q2 的6.75%和Q1 的3.42%，盈利复苏趋势明显。此外，公司在浆价暴跌周期囤积大量低价纸浆，加之未来江西基地30 万吨化机浆项目的逐步投产，成本端控制未来可期。

    　　市场需求恢复叠加纸浆价格反弹，各纸种普遍提价。随着浆价进入新一轮上涨周期，加之市场需求复苏和各纸厂普遍的提价情绪，各纸厂陆续发出涨价函。销量环比显著提升。公司Q3 出货情况良好，库存显著下降，销量环比明显改善。

    　　积极调整产品结构，浆纸一体化打开成本节约空间。公司以市场需求为导向，推动新产品开发，食品包装纸、格拉辛纸、描图纸等下游应用场景不断地拓展。同时，公司积极布局浆纸一体化，江西五洲30 万吨化机浆项目预计23Q4可投入使用，投产后公司可实现化机浆自给自足，带来成本节约空间和原料保障。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。随着低价浆大量应用和各纸种普遍提价，公司盈利能力加速修复，并有望继续延续这一趋势。此外，销量的环比改善为全年销量目标的达成提供充足信心，预计23-25 年归母净利3.1 亿元、6.0 亿元和7.0 亿元，同比+51%、+94%和+17%，对应23 年PE 18.4x。

    　　风险提示：市场需求不及预期、原材料价格波动、化机浆项目投产延后。