公司发布2023年 一季报。23Q1公司营收12.58亿元，同比-5.45%，归母净利润-2982.11 万元，同比-128.93%，扣非归母-1426.27 万元，同比-113.93%。

    主力纸种量价平稳，格拉辛等持续提价，工业包装纸部分转产停机。食品卡：主力纸种食品卡预计在23Q1 量价平稳，产能利用率持续爬坡，依旧会在23 年贡献增量。格拉辛纸： 23Q1 公司继续对格拉辛纸提价，预计落地情况良好，赛道格局优异、需求跟踪持续维持景气度。数码转印纸：受益下游服装等行业复苏，23Q1 公司跟随行业发布两轮调价，每轮+1000 元，当前数码转印纸产能7.2 万吨。特种包装纸：23Q1 箱瓦纸整体纸价承压，公司对部分产线停机改造，后续将转产特种纸提升整体盈利。

    23Q1 是高浆价压力最大的季度，盈利逐季修复值得期待。23Q1 受成本高位、开工不足等影响，毛利率3.42%，同比/环比-13.02/7.64pct，净利率-2.37%，同比/环比-10.1/-1.04pct。23Q1 期间费用率4.1%，同比-1.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.17%/1.56%/0.96%/1.41%。截至3 月31 日，公司存货8.68 亿元，较2022 年末增长31.68%，判断高价浆陆续到库+部分产品需求波动短期累库所致。23Q1 经营性现金流净额-5700.89 万元，同比+27.35%，判断采购原材料有所增加。4 月阔叶浆外盘报价跌至550 美金/吨，国内到港木浆累库，现货量提升，23Q2 起盈利步入上行通道。

    投资建议：木浆超预期下行，在22 年扩产后，看好23 年利润弹性。短期需求波动+成本高位拖累业绩，当前阶段性扰动进入尾声，看好景气复苏与浆价下行驱动盈利改善。我们预计公司2023-2025E 归母净利润5.37/7.44/8.57 亿元（前值5.52/7.3/8.83 亿元），同比+161.5%、38.7%、15.2%，对应PE 为12.86X、9.28X、8.05X，维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格上行、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。