成本承压因素有望逐步释放，盈利修复可期，维持“买入”评级2022 营收59.62 亿元（+61.59%）/归母净利2.05 亿元（-47.41%）/扣非归母净利1.63 亿元（-53.85%）。2022Q4 营收14.12 亿元（+40.39%）/归母净利-0.19 亿元（-124.71%）。考虑浆价下行驱动盈利修复，我们上调2023-2024 并新增2025 盈利预测，预计2023-2025 归母净利5.77/7.65/7.92 亿元（2023-2024 前值5.10/7.26亿元），对应EPS 1.44/1.91/1.98 元，当前股价对应PE11.5/8.7/8.4 倍，看好2023年纸浆成本下行下的业绩增长，维持“买入”评级。

    产能投放顺利，量增驱动收入大幅攀升

    收入大幅增长系产能爬坡释放顺利，销量大幅增长。销量方面，2022 机制纸销量96.21 万吨（同比+64.26%），分产品江西基地50 万吨产线顺利投产带动食品卡产销增长明显。具体食品卡/格拉辛纸/转印纸/描图纸/包装纸销量分别为54.78/17.37/3.19/0.75/20.12 万吨，同比+100.16%/28.53%/-24.63%/+2.06%/58.18%；价格方面，2022H1 受海外强需求带动提价落地顺畅：2022Q1 食品卡500 元/吨/格拉辛纸1000 元/吨的提价均在2022Q2 落地，2022H2 海外需求由强转弱同时国内需求未见复苏，提价受阻，综合全年均价同比-1.63%至6196.94 元/吨。

    成本上涨致盈利阶段性承压，控费优异

    2022 原材料成本承压致毛利率同比-8.5pct 至8.8%。食品卡/格拉辛纸/转印纸/描图纸/ 包装纸毛利率分别为9.8%/14.4%/-5.6%/14.8%/-5.1% ， 同比-15.7pct/-2.1pct/-8.3pct/-11.7pct/-2.9pct。2022 期间费率同比+0.7pct 至3.6%，具体财务费率/ 管理费率/ 销售费率分别为2.1%/1.4%/0.2% ， 同比+1.0pct/-0.3pct/-0.1pct。财务费率上升系应付债券/借款利息增加所致。综合作用下2022 净利率同比-7.1pct 至3.4%。现金流：经营性现金流净额为0.36 亿元（-86.7%）（系2022 营收规模扩大，开立票据支付材料款金额增加，与其相关票据保证金增加所致），合同负债0.56 亿元（-27.16%）。

    风险提示：行业竞争恶化，终端需求大幅下滑，新品迭代不及预期。