公司发布2022 年年度报告。公司2022 年实现营业收入59.62 亿元，同比+61.59%，归母净利润2.05 亿元，同比-47.41%。其中，公司单Q4 实现营收14.12 亿元，同比+40.4%，归母净利润-0.19 亿元，同比-124.7%。公司2022 年营业收入增长主要因为：集团产能继续释放，销量增长，拉动报告期营业收入同比大幅上升；归母净利润减少主要因为：原材料、能源价格处于高位，营业成本上升导致毛利率下降。其中，单Q4 营业收入增长，归母净利润减少主要因为Q4 江西五星停产半月有余，销量下降，均价上升伴随成本抬升，盈利承压。

    　　产能持续释放，食品卡夯实市场地位，格拉辛需求景气。分产品看，2022 年公司食品包装纸销售54.78 万吨（同比+100.16%），收入33.74 亿元（同比+93.16%），格拉辛纸销售17.37 万吨（同比+28.53%），收入15.19 亿元（同比+50.97%），描图纸销售0.75 万吨（同比+2.06%），收入0.10 亿元（同比+1.26%），转移印花纸销售3.19 万吨（同比-24.63%），收入0.22 亿元（同比-16.68%），工业包装纸销售20.12 万吨，收入0.73 亿元。2022 年公司江西基地50 万吨食品包装纸产线投产，食品包装纸品类产销双升，市场份额得到进一步扩大，夯实食品白卡领军企业市场地位；公司另一拳头产品格拉辛纸需求景气，表现亮眼。预计2023 年公司产能持续释放，同时部分包装纸改产格拉辛，产品结构得到有效改善。

    　　进军海外市场，品质依托时机获得竞争优势。分地区看，2022 年公司境内营业收入52.10 亿元（同比+53.44%），境外营业收入7.33 亿元（同比+161.89%）。2022 年因俄乌开战、极端天气影响，欧洲原辅料及能源价格大幅上涨，导致欧洲地区造纸企业生产成本持续攀升而选择减产，公司从中受益，海外业务上半年度增速较快。此外，公司特种纸产品质量和技术提升亦为海外市场拓展带来新动力。

    　　林浆纸一体化进程加快，抢占上游制浆高地。公司在江西基地投建30 万吨化机浆生产线，预计 2023 年Q4 可投入使用。该产线投产后，公司可实现化机浆自给自足，摆脱原材料来源和价格的外部掣肘，增强周期性风险抵御能力，同时为未来产品结构优化调整提供原料保障。

    　　公司积极布局浆纸一体化，配合公司新建产能项目，将有效控制成本。我们预计23-25 年归母净利润分别为5.81 亿元、7.86 亿元和9.82 亿元，同比+183%、+35%和+25%，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，政策变动风险。