本报告导读：

    公司新增产能消化顺利，22Q3收入延续高增长，原材料纸浆价格高位持续时间超预期，对公司盈利能力压制仍明显，未来浆价下跌公司有望迅速兑现较高盈利弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司新增产能消化顺利，22Q3 收入延续高增长，但原材料纸浆价格高位持续时间超预期，对公司盈利能力压制明显，展望2023 年浆价下跌则公司有望迅速受益兑现较高盈利弹性。下调2022-2023 年、上调2024 年EPS 预测值至0.62（-0.60）/1.23（-0.45）/2.06（+0.13）元，参照同行业可比公司给予2023 年18X PE，下调目标价至22.14 元，维持“增持”评级。

    事件：22Q3 营收延续高增，浆价压制盈利能力。22Q3 单季度公司实现收入15.77 亿元（yoy +50.3%）、归母净利润0.10 亿元（yoy -80.5%）、扣非归母净利0.03 亿元（yoy -94.9%），业绩低于预期。江西基地新增产能较多且消化顺利，营收延续高增长，出口景气度及终端消费略有下滑致单季度营收增速环比有所回落，但全年预估仍能实现近60%的收入增长。浆价持续高位压制盈利能力，22Q3 毛利率仅为8.42%，环比下降5.68pct，使得净利率降至0.65%，单季度业绩低于预期。

    吨纸盈利能力继续下探。从量价关系上看，推测公司22Q3 销量约25万吨，吨纸收入约6,200 元，吨纸毛利约500 元，吨纸盈利能力下探。

    预计22Q4 盈利继续承压，但2023 年将好转。22Q4 浆价仍在高位，预计公司盈利将继续承压。但南美阔叶浆新产能存投产预期，纸浆外盘报价略有松动，预计浆价将于2023 年进入下跌通道。公司目前纸浆库存较低，浆价下跌有望较快反映至报表端，盈利能力有望改善。

    风险提示：纸浆价格超预期上涨、疫情导致公司停产等