本报告导读：

    　　出口景气支持公司新增食品卡纸产能消化，22Q2收入延续高增长，原材料纸浆价格高位对毛利率压制仍明显，但22H2利润端低基数效应将显现，利润有望重回高增。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。出口景气支持公司新增产能消化顺利，22Q2 收入延续高增长，原材料纸浆价格高位对毛利率压制仍明显，但22H2低基数效应将显现。维持2022-2024 年EPS 预测值为1.22/1.68/1.93元，维持目标价24.83 元，“增持”评级。

    　　22Q2 收入延续高增，利润增长承压。22Q2 单季度公司实现收入16.42亿元（yoy +87.98%）、归母净利润1.11 亿元（yoy -25.36%）。收入延续高增长，一方面由于公司2021 年底与2022 年江西基地新增产能较多且爬坡顺利，全年产量预计增长超60%，另一方面公司主营的白卡纸22H1 出口需求旺盛（yoy +232.8%），支持公司新增产能顺利消化。22Q2 毛利率为14.10%，环比下降2.34pct，原材料纸浆价格高位对毛利率压制仍明显；净利率为6.73%，环比下降主要与毛利率相关。

    　　吨纸盈利能力处于历史底部区间。从量价关系上看，公司22H1 销量达49.46 万吨（yoy +96.59%），吨纸收入约6,011.77 元（yoy -7.49%），吨纸收入下降预计主要与价格较低的文化纸收入占比提升相关。吨纸毛利约910.59 元（yoy -44.02%），吨纸净利约432.01 元（yoy -58.37%）,吨纸盈利能力处于历史底部区间，基本与21H2 持平。

    　　22H2 利润低基数效应将显现。公司以直销为主的销售模式意味着吨纸售价相对稳定，吨纸盈利主要与纸浆成本相关。21H2 公司毛利率仅为11.11%，22H2 低基数效应将显现，公司利润端有望重回高增长。

    　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、疫情导致公司停产等