本报告导读:
公司新增食品卡纸产能消化顺利,22Q1营收增长高于预期,毛利率环比21Q4回升,全年有望保持较高增长。
投资要点:
维持“增持” 评级。公司新增产能消化顺利,22Q1 营收增长高于预期,但受原材料纸浆价格与能源成本超预期上涨,下调2022-2023 年、给予2024 年EPS 预测值为1.22(-0.34)/1.68(-0.27)/1.93 元,下调目标价至25.22 元,增持评级。
2021 年收入高增长,21H2 毛利率承压。2021 年公司实现营收36.90亿元(yoy +40.04%),扣非归母净利润3.53 亿元(yoy +12.82%)。从量价关系上看,公司全年销量达55.93 万吨(yoy +26.66%),吨纸收入约6,571.86 元(yoy +10.3%),收入高增长主要由销量提升贡献。
全年毛利率约17.28%(yoy -2.29pct),其中21H1/21H2 分别为25.03%/11.11%,21H2 毛利率承压明显,主要系受原材料纸浆和能源成本上涨影响,同时结构上文化纸销售占比提升也有部分拖累。
22Q1 新增产能顺利消化,营收增长高于预期。22Q1 公司实现营收13.31 亿元(yoy +74.85%,qoq +32.44%),扣非归母净利润1.02 亿元(yoy -7.92%,qoq +56.92%)。公司江西50 万吨食品卡纸项目顺利投产,且方便面碗等产品需求较好,公司新增产能顺利消化,据测算单季度整体销量超20 万吨。22Q1 公司食品卡纸、格拉辛纸陆续提价,叠加21Q4 公司进行了低价浆储备,使得22Q1 毛利率回升至16.44%。
浆纸一体化布局加速。公司拟于江西投资14.4 亿元建设化机浆产线,湖北浆纸一体化项目建设有序进行,浆纸一体化布局加速。
风险提示:纸浆价格超预期上涨、疫情导致公司停产等