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    　　公司与汉川市人民政府签订项目投资合同书，投资项目为“年产449 万吨浆纸一体化项目”，总投资额约173 亿元人民币。

    　　简评

    　　年产449 万吨浆纸一体化项目有望落地，公司长期产能建设稳步推进。公司公告与汉川市人民政府签订项目投资合同书：

    　　1）项目规划方面，拟征地约4483 亩（以规划红线实测面积为准），总投资约173 亿元，分期建设155 万吨化机浆/化学浆生产线、294万吨机制纸（预计以特种纸为主）、以及集中供热、污水处理设施、固废综合利用、物流码头等配套公用设施，项目建设周期为十四五至十五五期间6-8 年全部建成投产；

    　　2）流程方面，本次投资项目已取得汉川市发展和改革局的项目备案证和湖北省发展和改革委员会的节能审查意见，尚需通过政府部门环评等审批；

    　　3）资金来源方面，预计公司将使用自有资金、银行融资、股权融资等方式解决资金问题；

    　　4）2020 年12 月公司与湖北武穴市人民政府签订了“年产660 万吨浆纸一体化项目“的投资协议，由于项目建设周期较长，前期涉及的政府审批环节较多，目前尚无实质性进展，存在较大不确定性。

    　　长期来看，食品包装纸行业增长空间可期，在碳中和背景下长期产能规划具备前瞻性。一方面，2020 年“加强版限塑令”提出了具体的阶段性限塑目标，驱动行业替代需求，快速增长的外卖餐饮市场、现制茶饮、烘焙等即时餐饮业态带来行业增量需求，我们预计到2025 年限塑令有望带来155 万吨的食品纸替代需求，未来五年空间提升接近80%；另一方面，在碳中和背景下，新产能建设受到能耗、环保等审批门槛提升，长期产能规划驱动公司未来成长。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年营业收入分别为33.9、54.9、72.7 亿元，同比增长28.5%、62.2%、32.3%；归母净利润分别为4.0、6.1、8.0 亿元，同比增长18.1%、53.0%、31.4%，对应PE为21.5x、14.1x、10.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动。