五洲特纸主要生产和销售食品包装纸、格拉辛纸、转移印花纸等特种纸。截至2021年6月末，公司已形成了85万吨造纸产能，包括：食品包装纸28万吨（全国领先）、格拉辛纸21万吨（全国最大）、描图纸0.7万吨（市占率40%）、转移印花纸5万吨、文化纸30万吨。

    2020年“加强版限塑令”提出了具体的阶段性限塑目标，以纸代塑是方向之一，食品纸行业增长空间打开。爆发增长的外卖餐饮市场及快速增长的现制茶饮、烘焙等即时餐饮业态带来庞大包装需求，目前全国食品纸产能预计200万吨左右，五洲、太阳、仙鹤、宁波中华、宜宾是主要玩家，我们预计到2025年限塑令有望带来155万吨的食品纸替代需求，未来五年空间提升接近80%。

    公司的竞争优势在与和食品大客户合作深入及低价二手设备带来高ROI。食品包装纸下游客户重视产品安全性和服务配合度，切入食品客户需较长周期（1-3年），公司是康师傅、统一等客户面碗纸的主要供应商，并通过下游工厂客户为国内大型连锁餐饮企业供货。

    公司IPO募投项目50万吨食品包装纸（新增涂布工艺）预计2021年底/2022年初投产，驱动未来2年快速增长；近期公司通过发行可转债计划新增20万吨液体包装纸产能，预在2023年底投产，产能增长规划明确。

    盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为33.9、54.9、72.7亿元，同比增长28.5%、62.2%、32.3%；归母净利润分别为4.0、6.1、8.0亿元，同比增长18.1%、53.0%、31.4%，对应PE为18.3x、12.0x、9.1x，维持“买入”评级。（2021/12/20）

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争格局恶化等