事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入26.84 亿元，同比增长35.72%，实现归母净利润3.14 亿元，同比增长28.69%，实现扣非后归母净利润2.88 亿元，同比增长27.66%，基本每股收益0.79 元/股。

    　　Q3 盈利短期承压，不改长期发展前景：3Q21 公司实现收入10.49 亿元，同比增长27.52%（单Q1/Q2 同比增长40.95%/42.12%），实现归母净利润0.53亿元，同比下滑31.56%（单Q1/Q2 同比增长16.39%/112.90%），Q3 净利润短期承压，主要为原材料和能源成本增加所致。我们认为，随着国家限塑政策的推行，以纸代塑需求加大将会推动公司非涂布类白卡纸销售持续放量，格拉辛纸行业规模年增量预计达到15-20%，原材料和能源成本的短期扰动，不改公司长期发展前景。

    　　期间费用优化，盈利能力小幅下滑：21 年前三季度公司毛利率19.57%，同比下降3.03pct，我们认为主要由于原材料和能源成本提升所致。期间费用率方面，销售费用率同比下降3.88pct 至0.18%，管理费用率同比下降0.12pct至1.50%，研发费用率同比提升1.14pct 至1.48%，财务费用率同比提升0.30pct 至1.15%。综合影响下公司净利率同比下降0.64pct 至11.70%。我们认为后续原材料和能源成本有望回落，随着公司根据市场情况进行产品价格调整，公司盈利能力将会改善。

    　　可转债获得批复，募投项目有望推动公司高质量成长：10 月19 日公司发布公告称，证监会已审核通过公司公开发行可转债的申请。本次拟募集资金总额不超过6.7 亿元，募集资金投资项目中，年产20 万吨液体包装纸项目预计总投资6.06 亿元，建设期2 年，内部收益率17.47%。我们认为随着可转债项目的顺利推进，将进一步扩大公司业务规模，优化产品结构，增强公司竞争力。

    　　产能扩张逐步推进，以纸代塑确立长期增长逻辑：公司目前拥有食品包装纸28 万吨、格拉辛纸21 万吨、转移印花纸5 万吨、特种文化纸30 万吨以及描图纸0.7 万吨，目前在建一条50 万吨食品包装纸生产线，预计于今年投产，公司产能扩张逐步推进；在国家限塑政策的宏观背景下，以纸代塑的需求不断加大，以及下游市场如咖啡、奶茶、快餐等大型连锁企业和乳制品行业的较快发展，进一步扩大了市场对食品包装纸的需求，我们认为，公司50 万吨产能释放将会弥补当前非涂布类白卡纸产能缺口，有望驱动公司业绩高增长。

    　　风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。