事件：公司发布2021 年三季报，报告期内实现营业收入26.84 亿元，同比+35.72%，较2019 年同期+59.55%；实现归母净利润3.14 亿元，同比+28.69%，较2019 年同期+172.69%；实现扣非后归母净利润2.88 亿元，同比+27.66%，较2019 年同期+208.02%。

    　　点评：

    　　产能有序释放驱动收入增长符合预期，利润端短期承压。从单季情况来看，公司Q3 单季实现营业收入10.49 亿元，同比+27.52%；实现归母净利润0.53 亿元，同比-31.56%，实现扣非后归母净利润0.52 亿元，同比-32.15%。公司产能有序释放，驱动公司收入端延续快速增长趋势，收入端表现符合市场预期。然而，受原材料木浆及煤炭等能源成本快速上涨，拖累公司利润端表现同比承压。

    　　盈利能力受原料及能源成本拖累有所下滑。受原材料木浆价格、煤炭等能源成本、新会计准则等多重因素扰动，公司前三季度毛利率同比-3.02pcpts 至19.57%，其中Q3 单季毛利率11.07%，同比-7.01pcpts，环比-10.52pcpts。期间费用有效优化，公司期间费用率同比-2.56pcpts 至4.31%，但由于毛利率下滑幅度较大，综合影响公司前三季度净利率同比-0.64pcpts 至11.7%，其中Q3 单季净利率5.05%，同比-4.36pcpts，环比-11.90pcpts。

    　　现金流及应收账款周转天数均有明显好转。截至三季度末，公司实现经营现金流净额3.14 亿元，同比+52.76%，其中销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比-4.79pcpts 至88.23%。经营效率方面，公司应收账款周转天数由去年同期的72.08 天减少15.39 天至56.7 天，存货周转天数则较去年同期增长8.73 天至56.38 天。

    　　投资建议：产品需求受禁塑令驱动日益旺盛，规模优势随产能投产持续深厚。公司50 万吨的食品级白卡产能预计于Q4 投产，并拟通过发行可转债进一步布局20 万吨液体包装纸项目，持续巩固规模优势，我们看好禁塑令驱动下公司业绩长期增长。然而考虑到生产成本快速上涨对公司业绩的短期影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.5/7.4/9.3 亿元（原预测值：5.2/9.0/11.3 亿元），对应当前市值PE 分别为15/9/7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。