事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现收入16.35 亿元，同比增长41.57%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长56.70%；实现扣非后归母净利润2.37 亿元，同比增长58.13%；基本每股收益0.65 元/股。

    1H21 利润实现高增长，现金流状况大幅改善：公司上半年利润实现高增长，主要受益于产能逐步释放、产品量价齐升，公司1H21 机制纸产销量分别为28.76/25.16 万吨，同比增长40.22%/38.47%。单季度来看，公司Q2 单季度实现收入8.74 亿元，同比增长42.12%，环比增长14.78%，归母净利润1.48亿元，同比增长112.90%，环比增长31.18%，Q2 收入利润环比持续提升。

    1H21 经营现金流2.75 亿元，同比增长462.40%，现金流状况明显改善。

    纸价高位推动毛利率上行，研发投入大幅提升：1H21 公司毛利率和净利率分别为25.03%、15.97%，分别同比变动-0.79pct、1.54pct，剔除今年起运费列报营业成本的影响后毛利率实际同比提升，主要原因是上半年纸价处于高位，同时公司充分利用木浆价格周期性特点和库存管控能力调整原材料库存水平，有效传导了原材料上涨压力；销售费用率0.20%，同比-4.20pct，主要由于包装费和运费及出口费列报营业成本所致，去年同期相关费用占收入比例4.22%；管理费用率1.45%，同比-0.23pct；研发费用率1.44%，同比+0.98pct，主要由于研发项目增加使得研发投入同比增长343%所致；财务费用率1.11%，同比-0.91pct，主要为汇兑损益影响所致。

    低成本投产优势显著，产能规模持续扩大：公司利用技改优势，持续提升固定资产投入产出能力，万吨产能固定资产投资额低于行业平均水平；公司持续扩大产能规模，30 万吨文化纸产能已于今年3 月末投产并开始产能爬坡，二季度格拉辛纸产线升级已经完成，50 万吨食品包装纸产能将于明年起逐步释放，同时公司拟发行可转债募集资金投资20 万吨液体包装纸项目，我们认为随着产能持续扩张，公司销售规模和市场份额有望稳步提升。

    “以纸代塑”助推行业需求增长，定制化模式加深渠道壁垒：我们认为，新版“限塑令”出台以及消费升级背景下食品白卡纸下游应用范围持续扩大将会加速“以纸代塑”进程，行业增量可期；公司在与大型高端客户的合作过程中，基于客户的角度实时进行技术工艺创新，为客户提供定制化产品，能够进一步提升公司技术先进性，增强客户粘性，我们认为，定制化模式有助于公司绑定优质客户，同时通过优质客户的示范效应，带动新客户的开拓，提升公司销售渠道优势，助力新投产能消化。

    风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。