公司23 年实现归母净利润1.05 亿元，同比-80.34%公司发布 23 年年报，全年实现收入/归母净利润22.02/1.05 亿元，同比-20.84%/-80.34%，全年实现扣非归母净利润-0.72 亿元，同比转亏，非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4 单季度实现收入5.42 亿元，同比-13.57%，归母净利润-49 万元，同比转亏，扣非归母净利润-0.49 亿元，亏损同比扩大。24Q1 公司实现收入5.15 亿元，同比-18.09%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88 亿元，同比转亏。

    　　23 年玻纤量升价跌，十四五销量增长弹性较大23 年公司玻纤业务实现收入18.09 亿元，同比-24.32%，主要系价格下滑较多所致，公司玻纤产品销量同比+7.25%达48.23 万吨，充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面，由于23 年玻纤行业承压较大，公司产品吨均价同比-29%达3750 元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比-7%达3354 元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比-77%达396 元/吨，毛利率同比-21.77pct 达10.57%，盈利下滑较多。今年一季度来看，公司经营已出现亏损，后于3 月中下旬率先对部分品种提价，至今价格涨势较好，据卓创资讯统计，截止上周（4.13-4.20）公司2400tex 缠绕直接纱中间价达3370 元/吨（3 月底仅3000 元/吨），我们预计24Q2 及24FY 盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52 万吨，其中沂水6 线/7 线（年产能3/12 万吨）于今年1 月点火，4 线(6 万吨/年)于今年一季度冷修技改，点火后将实际新增11 万吨年产能，另外8 线(15 万吨/年)亦计划于24 年点火，公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。

    　　23 年热电业务盈利改善，整体盈利有所下滑

    　　23 年公司热电业务实现收入3.67 亿元，同比-0.47%，售电量同比+350%达1.24亿kwh，毛利率同比+4.36pct 达4.04%，子公司沂水热电净利润同比+19%达4,324.5 万元，热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计，24 年煤炭价格中枢或将继续震荡下移，我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。

    　　23年公司整体毛利率10.44%，同比-18.18pct，其中Q4 单季度整体毛利率3.67%，同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23 年期间费用率13.28%，同比+2.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct，研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23 年最终实现净利率4.78%，同比-14.48pct。24Q1 公司毛利率/净利率分别为-3.06%/-16.56%，同比转负。

    　　下调盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级公司盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大，继续看好公司成长前景。

    　　考虑到业绩下滑较多，下调公司24/25 归母净利预测至1.1/1.9 亿（前值5.8/8.1亿），新增26 年归母净利预测为2.7 亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性，给予公司24 年1.4xPB，目标价至6.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等