投资要点

    　　公司披露2022 年三季度报告。2022年前三季度实现营收21.54 亿元，同比+4.67%，实现归母净利4.41 亿元，同比-2.09%，扣非后归母净利4.02 亿元，同比-9.05%。其中，单三季度实现营收5.58 亿元，同比-8.60%，归母净利0.93 亿元，同比-22.45%，扣非后归母0.61 亿元，同比-48.14%。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入8.33 亿元、7.62 亿元、5.58 亿元，分别较去年同期变动+13.00%、+7.44%、-8.60%，Q3 营收增速放缓，主要系宏观经济承压，国内外市场需求走弱，玻纤销量、价格下滑所致。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率33.64%，较去年同期下降4.23pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率36.46%、36.56%、25.45%，分别较去年同期变动+1.64pct、-5.46pct、-11.27pct，主要系短期内玻纤市场供需矛盾加大，公司产品销售价格下滑所致。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率20.45%，较去年同期下滑1.41pct，主要系毛利率下滑所致；期间费用率为10.59%，同比下降0.74pct，主要系销售费率、财务费率下降所致。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为4.79 亿元，较去年同期-0.36 亿元；每股经营性现金流净额为0.80 元，较去年同期减少-0.06 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为0.17、0.50、0.13 元，分别较去年同期变动+0.13、+0.06、-0.25 元。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为57.85%和50.18%，分别较去年同期变动-1.96pct、+5.69pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+45.12%，筹资活动产生的现金流量净额同比+96.10%。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为44.85%，较去年期末变动-8.75pct，主要系公司报告期内融资减少所致。应收账款较去年期末变动+157.57%，主要系受疫情及市场波动影响，销售回款减少所致；存货较去年期末变动+62.21%，主要系市场需求增速放缓，公司发货量减少，库存增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利4.74、5.47、6.30 亿元，根据10月25 日股价对应PE 分别为11.0X、9.6X、8.3X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：玻纤需求不及预期；能源和原材料价格上涨；玻纤产能投放超预期；竞争加剧导致毛利率下行。