公司发布2022 年一季报：Q1 实现营收8.33 亿元，同比+13%，归母净利1.82亿元，同比+19.41%，扣非净利1.8 亿元，同比+22.39%。销售毛利率、销售净利率分别为36.46%、21.86%，同比+1.64、+1.17pct。

    价格上涨是主因，3 线技改贡献增量：

    价格方面，22Q1 粗纱价格环比稳定、同比提升，Q1 全国缠绕直接纱2400tex 均价6138元/吨，同比+333 元/吨，环比-40 元/吨，基本稳定。

    成本方面，天然气成本涨幅大，Q1 沂水天然气价格为3.9 元/立方米，同比+0.69 元/立方米，2019 年山玻天然气单耗161 立方米/吨，据此测算单位天然气成本+111 元/吨（仅为测算结果，可能偏高）。综合考虑叶蜡石涨价（涨幅不及天然气）、运费涨价影响，我们预计Q1 玻纤单吨盈利仍然同比增长。

    销量方面，可转债募投项目3 线6 改10 已于2021Q4 投产，预期Q1 贡献新增产量，但因运输、下游客户需求受疫情干扰，我们预计Q1 销量略有增长。

    此外，热电业务预计受煤价上涨影响，盈利表现继续承压。

    出口持续高景气：

    预计2022 年行业需求增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域，欧洲玻纤供给受制于能源价格高涨，进口依赖度高。2022Q1 我国玻纤及制品出口54.55 万吨，同比+49.7%，出口金额9.52 亿美元，同比+49.6%（卓创资讯）。2021 年公司出口占收入比重为13%，国内营收同比增速30%，国外营收同比增速112%，出口持续高景气下，我们预计22Q1公司出口占比继续提升。

    短期借款下降：

    Q1 公司期间费用率合计10.07%，同比+0.74pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%、3.2%、3.33%、2.97%，同比分别-0.07pct、+0.29pct、+0.86pct、-0.33pct。22Q1 期末短期借款1.27 亿，期初2.06 亿，主因部分银行短期借款到期偿还，去年同期10.06 亿。

    持续成长、稳步扩产、规模降本：公司产能边际增量主要来自冷修技改。我们测算认为2021 年末公司设计产能达41 万吨。此外，公司此前公告计划5 号线“6 改17”

    于2023 年冷修技改，1 号线于2024 年冷修技改，2 号线于2025 年冷修技改，预计2025年产线实现数字化，国内总产能达62 万吨。

    投资建议：继续关注①公司产能弹性，②冷修技改产能投放后持续降本，③出口景气持续，④产品结构升级。我们预计2022-2024 年归母净利为6.71、7.64、8.5 亿，4 月29 日股价对应PE 分别为9X、8X、7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。