事件：公司发布2022 年一季报，报告期实现内营业收入8.33 亿元，同比增长13.0%，归属于母公司所有者的净利润1.82 亿元，同比增长19.41%，基本每股收益0.36 元，同比增长16.13%。

    2022Q1 海外玻纤高景气，沂水三线贡献产量，玻纤主业量价齐升。

    吨价：2022Q1 玻纤出口高景气，从海关数据来看，2022Q1 我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%，高于2021 年+44.89%的年度增幅，判断公司玻纤价格环比2021Q4有所提升，且主要在出口端，判断公司出口收入增长明显，收入占比有所提升。

    销量：沂水3 线2021 年末达产，2022Q1 已经稳定运行贡献产量，目前公司在产产能41 万吨，Q1 行业高景气延续下满产满销，因此测算2022Q1 产销量11 万吨左右。

    吨成本：2022Q1 公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨，判断吨成本仍有压力。

    2022 看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。

    玻纤业务：21Q4 产能释放压力期已过，能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看，仅21Q4 边际新增有效产能较多，达5.8 万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22 年Q1-Q4 边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3 万吨/季。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，高价格有望得到保持，量的方面，公司沂水三线2021 年10 月点火，年末达产，将在2022 年贡献完整年度产量增量。

    热电业务：2021 年公司因煤价上涨出现亏损。2022 年Q1 以来，在保供稳价的大背景下，煤炭价格高位稳定，公司也签订长协锁定煤炭成本端，且对上网电价有上调，热电业务仍处于盈利改善的通道。

    公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

    1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17 万吨。后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025 年国内产能达到62 万吨左右。

    2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

    3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、 管理支持。

    4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。

    投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，保持较高盈利状态，估值更具性价比。公司业绩符合我们预期，因而维持预测公司2022-2023 年实现归母净利润6.56、7.21 亿元，当前股价对应PE 分别为9、8 倍。

    维持“买入”评级。

    风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。