公司发布21FY 年报，全年收入27.5 亿，yoy+38%；归母净利5.5 亿，yoy+217%；扣非归母净利5.3 亿，yoy+228%。对应21q4 公司收入6.9 亿，yoy+10%，qoq +13%；归母净利1.0 亿，yoy+20%，qoq-20%；扣非归母净利0.9 亿，yoy+10%，qoq-27%。

    21q4 归母净利、扣非归母净利分别略低于前期业绩预告区间中位数，大体符合预期。

    近日亦披露22q1 业绩预告，预计22q1 收入7.9-8.7 亿，中值8.3 亿，yoy+13%，qoq+21%；归母净利1.8-2.0 亿，中值1.9 亿，yoy+22%，qoq+94%；扣非归母净利1.8-1.9 亿，中值1.8 亿，yoy+25%，qoq+113%。好于预期。

    22q1 业绩明显好转，或显示热电效益明显改善及降本积极成效玻纤销量稳健增长，21h2 玻纤产品单位成本上涨及热电亏损阶段拖累效益，22FY 压力或边际缓解。21FY 公司玻纤销量39.3 万吨，yoy+4.4%，基本反映淄博卓意特种纤维线增量有效产能贡献（20/10 投产，8 万吨）及21h1 沂水3 线冷修技改影响（21h1 末冷修，6 万吨技改升级至10 万吨，已点火，预计22q1基本为满产状态），22 年有效产能增量预计主要源于沂水3 线贡献。21FY 公司玻纤产品ASP 6,021 元，yoy+35%（据卓创资讯，21FY 行业粗纱吨均价6,024元，yoy+37%）；公司21FY 玻纤产品单位成本3,545 元，yoy+11%，预计21h2单位成本提升较多。如我们前期报告论述，21h1 尤其21q4 原燃料成本上涨，或有较大影响，亦为21q4 扣非净利环比承压的重要原因。此外，热电业务21h2效益有较大压力，因煤炭价格大幅波动，21FY 子公司沂水热电净亏损-1,363 万元（vs 21h1 为净利润2,429 万元），预计22FY 效益或有较多改善。

    22q1 业绩同环比均明显改善，热电效益环比或明显改善，或亦体现降本积极成效。22q1 归母净利及扣非归母净利环比高增，显示热电业务效益或已明显好转；22q1 归母及扣非均超20%增长，一方面源于有效产能同比或小幅增长（源于沂水3 线投产贡献）及均价增长（据卓创资讯，22q1 截止03/25 均价较21q1 增长约4%），单位成本同比下降或亦有一定贡献，显示技改成效及管理精细化效果。

    继续看好行业周期弱化及公司成长弹性，维持“买入”评级如我们前期报告论述，玻纤行业高景气或有较好持续性，市场认知仍有较大预期差。同时应重视公司优于龙头的成长弹性（产能稳步扩张、成本挖潜空间更优）。22q1 业绩好于我们前期预期，小幅上调22/23 归母净利预测至7.5/8.7亿（前值7.5/8.4 亿），新增24 年归母净利预测为9.9 亿，22-24 年yoy 分别+38%/15%/14%，维持公司15x 22 年目标PE，小幅上调目标价至22.58 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以22年一季报为准