公司发布21FY 业绩预告，报告期公司收入预计25.3-29.7 亿，yoy +27%~49%；归母净利5.1-6.0 亿，yoy +195%~246%；扣非归母净利4.9-5.8 亿，yoy+206%~259%。我们测算21q4 公司收入中值6.9 亿，qoq +13%；归母净利中值1.03 亿，qoq -14%；扣非归母净利中值0.93 亿，qoq -22%。在21q4玻纤原燃料价格调涨、煤炭均价上涨背景下，我们认为21q4 公司业绩基本符合市场预期。

    21q4 扣非环比较多下滑或主因原燃料成本环比提升21q4 归母净利环比较大幅度减少，我们认为主要反映市场预期相对充分的两方面因素：1）天然气等原燃料q4 平均成本环比有一定上涨；2）煤价上涨或进一步影响公司热电厂盈利。我们预计21q4 公司玻纤纱产销环比大致平稳（预计21/10 下旬点火的沂水3 线于22q1 贡献有效产出，通过技改产能由6 万吨提升至10 万吨）。此外，我们预计产品销售均价环比亦大体持平（据卓创资讯，21q4 粗纱吨均价6,111 元，qoq +178 元/+3.0%，与最新价格6,075 元大体持平）。

    存在两个预期差

    我们认为现阶段市场存在两个预期差：i） 市场仍以周期视角看待玻纤行业，事实上玻纤行业正经历深刻变革，供给新增政策扰动、新进入门槛加大（供给格局趋于稳固、单位投资强度21FY 有一定加大）、协会引导产能有序扩张等，玻纤新增供给弹性或较十三五有一定收敛；另一方面，需求成长性依然值得期待（22 年关注出口增量、风电、汽车等；长期多领域渗透率提升逻辑依旧）；行业周期属性或明显弱化。ii） 公司产能规模较行业龙头仍有较大差距，预计通过现有产线技改即可实现产能规模延续较快增长节奏（如近期公司完成的沂水3 线技改）；另一方面，公司成本挖潜空间及相应吨净利提升空间更优，公司整体成长性或较行业龙头有优势。

    小幅下调公司盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到成本变化等因素，我们小幅下调公司21-23 年盈利预测，预计公司21-23 年归母净利5.5/7.5/8.4 亿（前值6.0/7.5/8.7 亿），yoy +219%/36%/12%。

    行业周期属性趋于弱化，公司成长性弹性值得重视，我们认可给予公司22年15 倍PE，上调公司目标价至22.54 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021 年年报为准。