投资要点

    事件:1 月12 日山东玻纤发布业绩预增公告,公司预计2021 年度实现营业收入25.29亿元至29.69 亿元,同比增长26.70%至48.73%,中值27.49 亿元,同增37.72%。归母净利润5.09 亿元至5.97 亿元,同比增长195.11%至246.43%,中值5.53 亿元,同增221.51%。单四季度实现归母净利润0.59 亿元至1.47 亿元,同比-26%至+84%。中值1.03 亿元,同比+29%。

    收入端:单四季度收入中值6.91 亿元,同增+9.7%,环比+13.1%,受益于行业景气延续,营收延续同比增长趋势,产销和均价环比略有增长。销量:预计21Q4 玻纤销量约10 万吨,同比持平,环比有所增长。主因公司3 号线成功技改为10 万吨/年,于10 月22 日点火烤窑,预计12 月产销量有所增长。吨价:21Q4 公司玻纤出厂均价6267 元,同比+18%,环比+4%(同环比数据取自卓创资讯)。

    利润端,单四季度归母净利润中值1.03 亿元,同比+29%,连续第六个季度保持双位数增长。净利率中值14.9%,同比+2.2pct,环比-4.6pct。我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定,单吨净利环比21Q3 持平。子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限,预计10 月以来煤价高位快速下行,盈利水平已得到改善。

    玻纤行业:21Q4 产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4 边际新增有效产能较多,达5.8 万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22 年Q1-Q4 边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3 万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。

    公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

    1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17 万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025 年国内产能达到62 万吨左右。

    2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。

    3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户,OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。

    4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。

    投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于公司发布21 年业绩预告,我们预测公司2021-2022 年实现归母净利润5.8、6.7 亿元(前值6.1、6.8 亿元),当前股价对应PE分别为12、11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。