事件：12 月3 日山东玻纤发布项目公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17 万吨。项目总投资14.54 亿元，该投资未构成关联交易。

    　　投资主体：天炬节能全称临沂天炬节能材料科技有限公司，为山东玻纤全资子公司，成立于2013 年6 月19 日，注册资本为17000 万元，其主营业务包括玻璃纤维及制品、高性能纤维及复合材料与玻璃纤维增强塑料制品制造与销售等。天炬节能最近一年及一期财务数据如下表所示，净利率由2020 年6.96%提升至2021 年1-9 月18.25%，财务基本面较好，盈利能力提升明显，发展势头强劲。

    　　投资项目：项目名为“年产17 万吨ECER 玻纤生产线数字化升级技改项目”。建设地点在天矩节能厂区内，建设周期一年，将于2023 年1 月份达到设计使用寿命，项目概算总投资14.54 亿元，项目资金来源为自筹资金及银行贷款。

    　　投资影响：通过对生产线进行技术改造，采用先进的工艺技术，智能化、数字化技术，利用现有条件进行数字化升级改造，可将设计年产能提升11 万吨至17 万吨，符合政策导向、市场需求及自身发展。有利于进一步降低生产成本，提升经济效益和产品竞争力，进一步提升公司市场话语权。

    　　玻纤行业：景气有望延续，产品结构继续优化。我们预计21Q4 到22 年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约26/15 万吨。在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续。

    　　公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

    　　1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据公司公告，后续仍有产线冷修技改计划，预计到2025 年实现国内产能达到62 万吨左右。

    　　2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

    　　3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

    　　4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。

    　　投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。我们预测公司2021-2022 年实现归母　　净利润6.1、6.8 亿元，当前股价对应PE 分别为12、11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。