公司公告21 年三季报，21q1-3 收入20.6 亿，yoy+51%；归母净利4.5 亿，yoy+388%；扣非归母净利4.4 亿，yoy+435%。单21q3 收入6.1 亿，qoq-14%；归母净利1.2 亿，qoq -33%；扣非归母净利1.2 亿，qoq-33%。21q1-3 归母净利及扣非归母净利均略高于前期业绩预告中值，略超预期。我们建议重视行业周期波动趋弱及公司较大潜在成长性背景下的投资价值。

    　　报表佐证行业高景气，21q4 吨净利环比或改善21q3 收入环比出现一定降幅，主要源于沂水3 线技改对有效在产产能影响（21q2 末放水冷修，拟6 万吨技改升级至10 万吨，21q3 有效产能环比21q2减少1.5 万吨/-16%，该产线已于10/22 重新点火），我们推测21q3 公司吨产品均价基本持平或略有下降（以 2400tex 缠绕直接纱为代表的粗纱21q3 行业均价为5,921 元/吨，qoq -6.0%/-379 元/吨，但价格波动主要在小厂体现较为明显，预计公司价格环比波动幅度小于行业）。天然气、包装材料等价格有一定上涨，致21q3 单位成本环比有小幅提升压力。21q3 公司综合毛利率36.7%，qoq-5.3pct，推测源于产品吨均价变化及吨成本压力共同作用。21q1-3 公司归母净利率21.9%，yoy+15.1pct；其中21q3 归母净利率19.5%，yoy+13.0pct，qoq-5.6pct。据卓创资讯，9 月下旬行业主要粗纱及制品产品价格有一轮上调，我们预计在对冲成本变化的基础上，q4 吨毛利及吨净利环比或有小幅改善。

    　　21q3 末公司资产负债率54.5%，yoy-10.2pct，负债率有较大幅度优化；带息负债比率64.9%，yoy+0.7pct，其中短期负债占比35.4%，yoy -11.6pct。资产结构持续优化，源于公司高质量现金流，反映行业景气维持于较高位置。21q1-3公司经营性现金流净流入5.2 亿，为同期净利润之1.1x。21q1-3 公司存货及应收账款周转天数分别为27 天、8 天，yoy 分别-12、-14 天，亦佐证公司回款向好及行业高景气位置。

    　　行业后续景气边际存向上动力，周期波动或减弱，重视公司成长弹性公司通过技改及新建，产能稳步提升料有一定持续性。另一方面，公司玻纤纱生产成本较巨石等龙头仍有较大差距，结合公司更优的电力成本（自供）、矿石原料布局逐步完善等，我们对公司后续成本下降空间保持乐观（产线技改、费用管控等）。产能提升及成本稳步下降或为公司带来较优成长性，值得重视。

    　　玻纤行业向后展望，21q4/22 年供给增量较有限，且能耗指标收紧或进一步延缓新增供给释放节奏；需求中长期有成长性，出口及风电短期或贡献可观增量，玻纤行业后续景气继续向上值得期待，同时供给冲击动能减弱或致行业周期波动较前期明显减弱。

    　　维持前期盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司21q3 业绩验证我们前期对行业景气持续性的判断，维持公司21-23 年盈利预测为6.0/7.5/8.7 亿，yoy +248%/26%/16%，公司或有更优成长弹性，认可给予22 年15x 目标PE，小幅上调公司目标价至22.63 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、生产效率提升及费用优化效果低于预期