事件：8 月25 日山东玻纤发布2021 年半年报，报告期内，公司实现营收14.47 亿元，同比+61.0%；归母净利3.31 亿元，同比+433.3%；扣非归母净利3.23 亿元，同比+490.3%。单二季度实现营收7.09 亿元，同比+51.2%；归母净利1.78 亿元，同比+532.9%。

    　　收入端：单二季度收入延续高增，量价齐升。上半年公司实现营收14.47 亿，其中玻纤业务实现营收14.78 亿，热电业务实现营收2.53 亿，分部间抵消2.84 亿。21Q2 实现营收7.09 亿，同增51.2%。销量：预计21Q2 玻纤销量约11 万吨，同比预计双位数增长。主因国内、国际玻纤市场需求旺盛，叠加20 年10 月正式投产8 万吨特种玻纤生产线实现达产、稳产，共同导致产销量同比明显增加。吨价：预计21Q2 玻纤出厂均价超6000 元，同增55%，环增6%（同环比数据取自卓创资讯）。

    　　利润端，效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长，单二季度归母净利1.78亿元，同比+532.9%。上半年公司综合毛利率为38.35%，同比+10.0pct，实现销售净利率22.9%，同比+16.0%，归母净利3.31 亿元，同比+433.3%。费用方面，上半年公司期间费用率为10.4%，同比-9.0pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.9%、5.7%、3.8%，同比-3.1pct、-1.4pct、-4.5pct。21Q2 公司实现归母净利润1.78 亿元，同增532.9%。玻纤单吨净利：单二季度预计超1300 元，环比21Q1 继续提升。热电业务：虽煤价上涨导致成本提升，但上半年沂水热电实现净利润2429 万元。

    　　玻纤行业：供给偏紧，景气延续。需求长期稳步增长，明年供给新增可控，且因为进入壁垒提升，预计行业供需仍将维持紧平衡。当前行业库存处于历史较低水平。

    　　公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

    　　1）产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大：据卓创资讯，7 月2 日公司对沂水基地一窑两线共计6 万吨池窑产线进行放水冷修，改产为10 万吨/年池窑产线。据公司公告，后续仍有产线冷修技改计划，5 号线计划于2023 年冷修技改，1 号线计划于2024年冷修技改，2 号线计划于2025 年冷修技改。通过冷修技改，预计到2025 年实现国内产能达到62 万吨左右。

    　　2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

    　　3）客户资源优势： OC 为公司第一大客户，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

    　　4）员工持股优势：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，彰显发展决心与信心。

    　　投资建议：核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。我们预测公司2021-2022 年实现归母净利润6.8、7.0 亿元，当前股价对应PE 分别为11、11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。