玻纤行业供需格局明显优化，本轮景气向上或更有持续性需求角度，我们认为我国玻纤需求增速与GDP 增速比例短期仍将维持在较高水平，中性情境假设下预计21 年我国玻纤需求量473 万吨，同增21.6%。

    中观行业角度，主要领域（建筑、电子、交通）等渗透率均存在提升空间及动力，且对平价时代风电行业发展节奏不悲观，玻纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度，不考虑冷修/关停带来的产能减少，预计21/22 年新增产能分别为55/33 万吨，较18-19 年供给投放节奏已有大幅放缓，且玻纤行业“十四五”规划有望带动行业产能中长期进入有序扩张时代。供需格局较前期有明显优化，判断本轮行业景气向上周期更有持续性。

    稳居国内第二梯队，产能扩张驱公司成长

    山东玻纤20Q3 于上交所上市，公司主要业务包括玻纤纱及制品，另有热电产品。截止20 年底，公司玻纤纱产能37 万吨，国内第四、全球第七。

    其中最新一条8 万吨C-CR 特种纤维技改产线于20 年10 月投产，近期公司公告转债拟募资6 亿元，主要用于年产10 万吨玻璃纤维高端制造项目（沂水3 线技改，产能由6 万吨升级至10 万吨），预计22 年中完成技改，公司玻纤纱年产能有望突破40 万吨。我们认为公司产能持续扩张有动力，且有助于提升公司竞争力，主要源于：1）现阶段产能利用率较高；2）新投产能成本控制能力更优，有助于提升公司盈利能力；3）产线迭代升级可更好应对下游需求变化。

    单位生产成本仍有较大下降空间，外部合作+高强度投入助技术进步玻纤纱生产成本控制能力是企业核心竞争力之一，19 年公司整体玻纤纱吨成本3,261 元，较18 年下降312 元/8.6%，近年稳步下降。考虑到：1）公司玻纤纱生产成本较行业龙头仍有较大差距，新投产能、管理提效等或驱动差距逐步缩窄；2）公司电力成本更低（自供）、且矿石原料布局逐步完善，我们对公司后续成本下降空间保持乐观。公司发展壮大过程中，注重与OC 等外部客户、机构等合作，同时自身研发投入维持较高强度，助力公司生产工艺持续进步，提升公司竞争力及更好应对需求变化。

    成长性优于行业龙头，受益行业高景气，首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内二梯队玻纤供应商，产能基数较小，成本有较大下降空间，成长性优于巨石等行业龙头。20Q4 以来，行业景气提升，玻纤价格稳步向上，公司受益。我们预计公司20-22 年收入分别为20.7/26.8/28.6 亿元，YoY分别为14%/29%/7%，预计同期归母净利为1.8/5.0/6.5 亿元，YoY 分别为21%/181%/30%，对应21 年PE 13x，结合可比公司估值水平，我们给予公司21 年目标PE 20x，对应目标价20.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期，原材料价格上升超预期。