事件：2 月8 日晚公司发布公告，拟公开发行可转换公司债券不超过6 亿元（含6 亿元），用于年产 10 万吨玻璃纤维高端制造项目（项目总投资额6.21 亿元，本次募集资金拟投入金额4.25 亿元）、补充流动资金（项目总投资额1.75 亿元，本次募集资金拟投入金额1.75 亿元）。

    公司建设年产10 万吨玻璃纤维高端制造项目，即在原有6 万吨池窑生产线（现运行的三线6 万吨池窑生产线，于2012 年1 月正式投产运行，目前已经运行9 年）基础上，进行技术升级改造，年产10 万吨玻璃纤维高端制造项目，具有优越的建设条件。该项目建设期为 12 个月，税后投资内部收益率为12.33％，税前含建设期投资回收期为 7.20 年，税后含建设期投资回收期为7.97 年，预期经济效益良好。该项目可以充分利用其管理优势，提高生产效率，降低固定成本摊销和管理成本摊销，优化公司产品结构，提高公司核心竞争力。

    山东玻纤观点重申：

    核心推荐逻辑是玻纤行业beta 叠加公司冷修技改，带来量、价、利齐升，成本不断下降，业绩弹性大，估值更具性价比。

    玻纤行业正处在景气上行周期，供需格局改善将推动顺周期延续。

    我们判断行业处于景气上行周期，背后驱动是需求复苏，供给偏紧亦是核心助力。需求端：海外制造业温和复苏、国内需求整体平稳，结构上看好汽车、美国地产、家电、电子等需求。供给端：21 年全球产能新增预计不超过50 万吨，且2021 至2023 年将进入行业冷修技改大周期，有效产能或将保持小个位数增长。当前库存处于历史较低水平。我们判断海外价格有望恢复，国内价格在当前高位基础上有进一步上行空间。

    公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

    1）产能规模国内第四且持续扩大：玻纤属于重资本行业，产能的扩张能提升规模效应，目前公司玻纤纱产能37 万吨，位列国内第四，公司募投8 万吨C-CR 特种玻纤技改项目已投产，后续仍有产线冷修技改计划。

    2）低成本优势：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势，随着产能规模扩大及冷修技改推进，成本下降仍有空间。

    3）客户资源优势：公司与全球玻纤龙头构建稳定合作关系，OC 为公司第一大客户，2017 年至2019 年收入占比分别为12%/13%/15%。公司和OC 合作共赢，OC 亦会给予公司一定的技术（浸润剂）、管理支持。

    4）员工持股优势：公司实施员工持股计划，彰显发展决心与信心。

    投资建议： 预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.7、4.2、5.6 亿元，当前股价对应PE 分别为28、11、8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。