2021 及1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入14.22 亿元，同比+18.32%；归母净利润1.95 亿元，同比+2.75%。对应4Q21 收入4.11亿元，同比-3.10%，环比+20.77%；归母净利润0.41 亿元，同比-42.97%，环比-13.14%。1Q22 收入3.44 亿元，同比+8.68%，环比-16.33%；归母净利润0.33 亿元，同比-34.16%，环比-19.60%。受铜、塑胶件等原材料涨价影响，公司2021 及1Q22 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    消费电子业务增长稳健，新能源产品放量提速。2021 年汽车电子、汽车电子板块收入分别同比+15.4%/13.2%至3.1 亿元/9.5 亿元。受益于大众、博世、宁德时代等新能源项目量产，2021 年新能源业务收入同比+297.4%至0.59 亿元，占汽车电子业务比重提升至6.3%。往前看，我们认为随着新能源汽车销量提升，公司新能源项目有望贡献重要收入增量。

    原材料涨价致短期盈利能力承压，加大研发投入增强技术储备。4Q21 毛利率同环比分别-13.35ppt/-9.36ppt 至23.00%。除会计准则调整影响外，我们认为盈利下滑主要原因包括：1）铜、塑胶件等大宗原材料自3Q21 开始涨价，考虑到公司库存周期，涨价压力集中体现在四季度；2）新能源业务处于爬坡阶段，产能利用率仍有待提升。在费用端，公司加大新项目研发投入，1Q22 研发费用率同环比+0.6ppt/0.1ppt 至5.2%。展望二季度，考虑到疫情影响公司下游客户产能，叠加原材料价格仍处于高位，我们预计公司盈利能力短期仍有压力。

    布局高压连接器及智能座舱产品，拓宽产品矩阵。高压高速连接器市场空间扩容，公司积极布局新能源三电系统及智能座舱产品，已获得LG 智能座舱、联合电子新能源电驱动系统、长城汽车电源管理系统等多个量产项目，并计划进一步提升配套产能。我们认为，公司具备行业领先的模具开发水平，未来有望在高压高速领域获得更多定点，实现新的增长曲线。

    盈利预测与估值

    由于原材料涨价影响，我们下调2022 年净利润28.3%至2.29 亿元，首次引入2023 年净利润2.96 亿元。当前股价对应2022/2023 年23.9 倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块景气度下行，我们下调目标价53.7%至17.00 元对应30.0 倍2022 年市盈率和23.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.2%的上行空间。

    风险

    疫情影响车企产能，原材料涨价超预期，新项目拓展不及预期。