事件：公司发布2022 年年报，报告期实现收入4.17 亿元，同增-29.04%，归母净利润为0.91 亿元，同增-38.30%，扣非净利润为0.89 亿元，同增-31.97%，EPS 为0.83 元，每10 股派息4.1 元（含税）。2022Q4 公司实现营收9943.95 万元，同增-42.32%，归母净利润为1059.20 万元，同增-72.22%。受海外市场需求下降影响，公司收入、利润同比下滑。

    　　点评：

    　　海外需求景气度低，出口订单下降收入承压。2022 年海外通胀高企，家纺布艺终端需求收缩，公司收入有所下滑。分产品来看，2022 年装饰面料实现营收3.77 亿元，同增-27.55%，实现销量1540.63 万米；沙发套实现营收3346.69 万元，同增-43.29%，实现销量11.14 万套。

    　　分地区看，主要销售区域美国和越南分别实现营收1.72 亿元和1.58 亿元，同增-11.07%和-38.00%，主要系发达经济体疲软、地缘政治冲突，叠加美国国内品牌库存高企，订单有所下滑。

    　　原材料价格上涨致使成本端承压，销售下降使得经营现金流下滑。1）2022 年公司毛利率同增-1.83PCT 至35.00%，分产品看，装饰面料毛利率同增-2.61PCT 至36.68%，沙发套毛利率同增1.58PCT 至18.73%，主要系地缘冲突导致原材料涤纶POY、DTY 价格上涨，成本端承压。2）2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.93%、7.44%、4.60%、-5.80%，同增1.22PCT、3.16PCT、1.16PCT、-5.19PCT，其中管理费用大幅增加主要系募投项目建成后开始计提折旧以及职工薪酬增加所致，财务费用降低主要系人民币贬值带来的汇兑收益增加。3）2022 年公司经营现金流净额为9977.40 万元，同增-26.51%，主要系销售下滑所致。

    　　积极开拓新品类、提升智能生产水平，强化核心竞争力。2022 年公司积极开拓新市场、新客户、新品类，匹染布料正式投放市场，以抵御订单下行压力。此外公司持续提升制造智能化水平以降低成本，募投项目“年产1500 万米高档装饰面料及研发中心建设项目”于2022 年6月底投产，研发先进技术并提升产品质量，打造品牌竞争力。公司将继续深耕美国市场，开拓欧洲、墨西哥、中东以及国内市场，在保持原有客户Ashley、La-z-boy 等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度，巩固核心竞争优势。

    　　盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2024 年EPS 预测为0.87/1.11 元（原值为2.14/2.75 元），新增25 年EPS 预测为1.33 元，目前股价对应23 年20.95 倍 PE。我们看好公司产品竞争优势明显，新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。