报告导读

    在行业充满挑战的21 年,公司销售规模步入加速增长期,随着新产能落地、原材料价格稳定以及人民币贬值,22 年具备较大业绩弹性。

    投资要点

    事件:公司发布年报及一季报:2021 年实现营收5.87 亿元(+18.5%),归母净利润1.47 亿(+4.8%);单Q4 营收1.72 亿元(+14.7%),归母净利润3813 万元(-14.2%);22Q1 实现营收1.52 亿元(+7.6%),归母净利润3829万元(-9.1%)。

    21 年销售逆势实现高增长,利润率短期承压

    逆势下全年收入实现19%的高增长。2021 年美国沙发供给端面临多重压力:如美国用电紧张及越南疫情导致沙发供应链厂商减产停产,以及港口物流受阻导致订单难以交货等。公司凭借自身品牌力、产品的不可替代性及与核心客户的黏性,成功克服下游行业波动,同时公司年内开拓墨西哥新市场及印花新品类,推动全年收入增长18.5%至5.87 亿元。

    分产品来看,装饰面料/沙发套收入分别为5.2/0.6 亿,同比增长18%/23%,占比为89%/10%。分地区来看,中国大陆/美国/越南收入分别为0.96/1.93/2.55 亿,同比增长-1%/19%/21%,外销比例提升3.2pct 至83%。

    原材料及汇率波动造成当期毛利率下滑较大。2021 年毛利率36.8%(-5.1pctc),下滑主要原因为:1)主要原材料POY、DTY 价格大幅上涨,10 月初较年初涨幅高达30%以上;2)公司贷款主要以美元结算,而21 年美元贬值幅度较大;3)海运费暴涨:年末运费上涨至年初的3-4 倍。尽管公司通过提价及套期保值等方式积极应对,但未能及时和完全地覆盖成本上涨。

    期间费用率改善1.9pct 至6.4%。2021 年公司销售费率/管理费用率/研发费用率为2.72%/4.28%/3.44%,同比下降0.18/0.34/0.09pct,规模效应凸显。

    经营交期稳定,新产能将释放,22 年业绩弹性具备

    22Q1 利润端承压,生产经营稳定运转,长期有利于市占率提升。22Q1 公司营收增长7.6%,归母净利润下滑9.1%,毛利率/净利率分别下滑1.0/4.6pct 至37.5%/25.1%,主要原因亦为原材料价格及汇率波动,此外3 月中下旬以来上海疫情导致物流成本增长较多。目前公司生产端未受疫情影响,自有产能满负荷运作的同时,外协比例仍处于较高水平,此外公司通过多渠道维持正常出货节奏(从上海港转向湖州和宁波港),稳定的生产交期长期将推动公司在大客户中份额不断提升。 募投产能将于6 月投产,外协比降低带来利润弹性。公司募投1500 万米装饰面料产能(现有产能为1650 万米)已与21 年底进入设备调试阶段,预计于22年6 月底全部投产。新产能投放后,预计公司外协比例将从目前30%下降至10%左右,根据我们测算,预计带动整体毛利率提升约2pct,同时公司品质及交期稳定性将进一步强化。

    盈利预测及估值

    预计公司2022-2024 年实现营业收入7.0/8.7/10.4 亿元,同比增长20%/23%/21%;实现归母净利润1.9/2.4/3.0 亿元,同比增长28%/29%/24%,现价对应PE 为11/9/7 倍。综合考虑公司产业链一体化优势,以及其在上下游的强议价能力,我们认为公司有能力顺利消化新产能的同时,利润率将稳步提升,维持 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格或汇率波动,外贸环境恶化,疫情反复