事件：公司4 月26 日晚发布年报及一季报，2020 年实现营收4.95 亿元，同比增长1.44%，实现归母净利润1.40 亿元，同比增长12.93%。其中，2020Q4 实现营收1.50 亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降11.25%。2021Q1 公司实现营收1.41 亿元，同比增长36.42%，实现归母净利润0.42 亿元，同比增长50.01%。

    　　点评：

    　　美国市场需求旺盛，一季度淡季不淡。受益于海外需求旺盛，公司收入端表现较好，20Q3/ 20Q4/ 21Q1 收入分别为1.51/ 1.50/ 1.41 亿元，利润端看，受19Q4 高基数影响20Q4 利润同比下降但仍环比增长13%，21Q1利润取得50%高增长。分业务看，装饰面料、沙发套2020 年收入分别增长2.0%、1.6%至4.41、0.48 亿元，其中装饰面料收入占比达89%。3 月美国成屋销售折年数为601 万套（yoy+12.3%），供应紧缺推升成屋售价中位数至32.9 万美元（yoy+17.2%）创历史新高，同时新屋销售折年数达102.1 万套，为2006 年9 月以来新高，美国地产高景气有望拉动家具需求，助力公司收入保持较快增长。

    　　净利率环比改善，盈利能力表现亮眼。从毛利率看，公司21Q1 毛利率为38.54%，较2020 年41.94%有所下降，主要因原材料四季度涨价以及新收入准则下运费计入营业成本所致。从净利率看，21Q1 净利率为29.76%，环比20Q4 的29.58%小幅提升，主要系募集资金导致存款利息增加以及开展远期结汇取得收益所致。分业务看，装饰面料、沙发套2020年毛利率分别变动-1.37/ +7.65 pct 至43.72%/ 29.78%。

    　　产能扩张稳步推进，拉动规模和利润率双升。受制于产能不足公司2020年外协占比约30%，预计2021 下半年公司年产1500 万米高档装饰面料项目将逐步投产，届时公司自有装饰面料产能将大幅增长至2820 万米，将有助于推动公司收入规模提升，同时外协占比下降亦将改善毛利率。

    　　盈利预测：考虑行业高景气上调预测，预计2021-2023 年EPS 为1.97/2.40/ 2.82 元，对应PE 为15.89/ 13.00/ 11.06x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：外需不及预期，贸易冲突加剧，原材料成本及汇率波动