合并报表范围变化原因表观业绩出现下滑。2023 年前三季度，公司实现营业收入12.15 亿元，同比-10.51%；实现归母净利润1.42 亿元，同比-45.27%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比+69.90%。就单独Q3 来看，实现营收3.60 亿元（同比-25.73%）、归母净利润0.35亿元（-82.02%）、扣非归母净利润0.34 亿元（+8.04%）。报告期内，公司收入、归母净利润出现大幅下滑，主要原因是佰骏医疗不再纳入合并报表及上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益有关。

    　　医药制造业收入增长3.44%。报告期内，公司医药制造业收入增长3.44%，主要源于强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等重点产品的收入增加；另外，创新中药玄七健骨片已经覆盖超500 家公立医疗机构，累计收入已经超过1900 万元。分类别情况来看，呼吸系统用药产品收入+65.52%，主要为强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售情况良好；儿童用药系列药品收入+32.42%，主要为蒙脱石散、赖氨酸维B12 颗粒销售情况良好；心脑血管疾病用药收入-21.04%，主要是依折麦布片进入集采，销售价格下降所致；其他类收入-41.10%，主要原因是2022 年4 月恒兴科技、2022 年10 月佰骏医疗分别不再纳入合并范围所致。

    　　研发方面，中报显示公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正处于上市许可审评中；颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。

    　　精细化管控销售费用降低。2023 年前三季度，公司销售毛利率为69.13%、销售净利率为11.57%，同比分别+2.00pct、-6.18pct。费用支出方面，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.57%、13.69%、0.62%、4.71%，同比分别-4.86pct、+1.83pct、-2.47pct、+1.16pct。公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。

    　　【投资建议】

    　　公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，抢占创新中药战略高地，构筑未来长期生存发展之基。我们维持公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 18.11/20.86/23.85 亿元，归母净利润分别为1.85/2.36/3.05 亿元，EPS 分别为0.42/0.54/0.69 元，对应PE 分别为24/19/15 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化风险；

    　　市场竞争加剧；

    　　并购整合风险；

    　　产品质量安全；

    　　新品研发风险；