投资要点

    事件：2022 年，公司实现营业收入17.92 亿元（+14.36%，较2021 年同期增长14.36%，下同），归母净利润2.86 亿元（+308%），扣非归母净利润1.06 亿元（+69%）；单Q4 季度，公司归母净利润0.26 亿元（+234%），扣非归母净利润0.35 亿元（+685%）。全年业绩符合预期。

    公司“338”产品矩阵优异，制药板块业绩稳步增长。2022 年，公司主业收入增长近20%，快于公司整体收入增速。其中小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等产品的销售收入同比增长均超过 170%；化药方面，依折麦布片、奥美拉唑肠溶片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长 140%以上。分产品来看，心脑血管用药收入4.5 亿元（+50.8%），呼吸系统收入1.4 亿元（+230.8%），儿童用药实现收入1.51亿元（+16.5%），抗感染用药收入0.96 亿元（+24.2%），产品增长表现良好，骨科产品受到疫情进院影响，收入同比下滑7.93%。各产品终端覆盖比例的提升，有望为主业增长夯实基础。

    公司持续聚焦主业，盈利能力有所提升。佰骏医疗2022 年全年亏损0.8亿元，影响归母净利润-0.27 亿元，自2022 年Q4，佰骏医疗不再纳入合并报表范围内，2023 年对公司利润端的拖累大幅降低。基于产品结构的优化以及非核心资产的剥离，公司盈利能力进一步提升，2022 年销售毛利率提升至67.28%，较2021 年提升3.23pct，扣非后的销售净利率为5.94%，同比提升1.92pct……

    加强中药创新药研发，依托学术研究进一步提升产品力。2022 年公司研发投入7040 万元，同比增长37%，研发费用率提升0.62pct。截至2022年底，1.1 类中药创新药产品诺丽通颗粒完成3 期临床，2023 年中有望获批。此外，蛭龙通络片已完成二期临床，益气消瘤颗粒、妇科止血消痛颗粒处在药学研究阶段。已上市产品中，藤黄健骨片、金英胶囊、跌打活血胶囊完成了临床综合评价报告，小儿荆杏止咳颗粒纳入专家共识等，产品力在学术加持下进一步提升。

    盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2024 年归母净利润为1.63/2.36 亿元，2025 年归母净利润预计为3.03 亿元，对应当前市值的PE 为33.0/22.7/17.7X。考虑到在中医药行业利好政策频出的背景下，公司核心产品有望持续放量，维持“买入“评级。

    风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。