平安观点:

    1、询价建议

    预计公司 14-16 年归属母公司净利分别为 0.88、0.96、1.04 亿。参考可比公司估值,按合理询价区间14 年 30-35 倍 PE,新股发行数量不超过 2726 万股,计划募集资金 3.69 亿元,建议询价区间为24.3-28.35 元。

    1、主打产品为心脑血管用药,骨伤科、妇科用药成长性好

    公司主要生产心脑血管科、儿科、妇科、骨伤科、抗感染等治疗领域产品,主要产品有血塞通分散片、血塞通片、头孢克肟片、赖氨酸维 B12 颗粒、藤黄健骨片、金英胶囊等。2013 年公司主营业务收入 400.26百万元,2011-2013 年 CAGR 为 23%,毛利率为 41.41%,其中心脑血管用药、抗感染药、儿科药、妇科药、骨伤科药占比分别为 38%、16%、14%、12%、10%,2011-2013 年 CAGR 分别为 24%、-3%、23%、27%、106%,毛利率分别为 29.24%、50.52%、48.71%、44.59%、66.32%。

    2、心脑血管中成药市场竞争较为充分,二线品种竞争相对温和

    我国心脑血管中成药市场中,中成药生产企业较多,整个市场的集中度较低,单一品牌的市场占有率较低。其中以三七总皂苷为原料的血塞通口服制剂和以银杏叶提取物为原料的银杏叶口服制剂均为常见药物品种,血塞通口服制剂市场的集中度较高,主要品牌产品占据多数市场份额,公司血塞通分散片、血塞通片的销售额也在该类产品中占有一定的比例。

    3、公司多元化产品结构带来竞争优势

    公司注重产品组合结构,有针对性地开发新产品,已初步形成了主打产品规模化、储备产品系列化。公司已拥有 114 个药品批准文号,其中获得新药证书的产品 17 个。血塞通产品是公司的拳头产品,其突出的市场地位可以有效提升公司品牌形象,是公司发展的业绩保障;抗感染产品与儿科产品的适用范围广,为公司在这两个领域深化市场创造了有利空间;妇科以及骨伤科产品高端的研发成果,使得公司在这两个领域取得后发优势成为可能,也将成为公司新的利润增长点。

    4、业绩预测与合理估值

    预计公司 14-16 年营收增速分别为 4.4%、9.3%、9.9%,EPS 为 0.81 元、0.88 元、0.96 元,参考可比公司估值,定价合理估值在 14 年 35-40 倍 PE,预计上市后合理定价区间为 28.35-32.4 元。

    5、风险提示:

    主打产品增长低于预期,二线产品推广低于预期。