继峰股份2025 年实现营收227.83 亿元（yoy+2.37%），归母净利4.54 亿元（yoy+180.03%），扣非净利4.11 亿元（yoy+175.04%）。其中Q4 实现营收66.51 亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），归母净利2.02 亿元（yoy+680.78%，qoq+108.22%），Q4 业绩符合此前业绩预告内容。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛且后续量产节奏有望进一步加快，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩进入收获期。维持“买入”评级。

    　　座椅规模放量并盈利，格拉默欧洲改善成效显著

    　　1）Q4 实现营收66.51 亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），增量最大业务为国内乘用车座椅，Q4 单季度实现营收超过22 亿元（yoy+99%，qoq+56%），主要受益于极氪9X、理想纯电新车、蔚来ES8 等车型继续放量；座椅业务季度净利约1.3 亿元再创新高。2）25Q4 格拉默营收43.43亿欧元（yoy-3.4%，qoq+0.3%），其中欧洲区营收2.57 亿欧元（yoy+9.9%，qoq+3.1%），operating EBIT margin 达到11.0%（yoy+8.3pct，qoq+6.9pct）；美洲区营收0.71 亿欧元（yoy-17.7%，qoq-11.1%），operating EBIT margin降至-15.2% （ yoy-0.6pct ， qoq-10.6pct ） ； 亚太区营收1.18 亿欧元（yoy-17.1%，qoq+3.2%），operating EBIT margin达到14.0%（yoy+4.4pct，qoq+6.1pct）。25 年公司重点对格拉默进行改革，欧洲区成效已现，美洲区仍待改善，而亚太区因中国合资品牌销量承压，25 年整体呈现压力。

    　　Q4 毛利率创五年最高，座椅盈利弹性有望逐步释放

    　　1）25Q4 毛利率16.98%，同环比+3.98/+0.50pct，为近五年（2020 年以来）最高单季度毛利率，我们认为或主要得益于格拉默改革效果显现以及座椅业务逐步放量。随着座椅继续放量以及格拉默进一步改善，公司毛利率仍有提升空间。2）25Q4 销+管+研+财四费率为12.81%，同环比+0.67/-0.60pct，环比来看整体控费稳健。3）得益于毛利率提升和费用控制良好，Q4 净利率3.03%，同环比+3.68/+1.07pct，持续回升。

    　　26 年科技赋能成长可期，格拉默盈利有望进一步提升

    　　1）2024-2025 年公司持续深化格拉默全球改革，尤其是深入欧洲、北美等海外工厂的革新，轻装上阵后，25 年成效初具，26 年有望继续显现；2）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，在手订单充沛，26年规模效应继续加速。截至25 年末公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期总金额超千亿元，客户已覆盖海外豪华品牌、国内新势力及传统头部自主车企。3）2026 年将科技赋能主业，有望通过人工智能、机器人提高企业运营自动化、智能化水平，实现降本增效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司座椅快速放量，我们上调26-27 年营收预测至268.8/315.8 亿元（较前值分别+5.2%/+7.0%）；考虑当前原材料成本提升预期，我们下调公司26-27 年归母净利润至7.72/10.89 亿元（较前值分别-21.4%/-18.0%），新增28 年营收/归母净利润预测为362.1/14.52 亿元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值23 倍，考虑公司业绩拐点已至，我们给予公司15%估值溢价，26 年27 倍PE 目标，目标价16.29 元（前值为26 年23 倍PE 和17.66元），维持“买入”。

    　　风险提示：行业销量、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升