核心观点：

    　　格拉默治理改善，乘用车座椅放量后首年盈利。公司发布25 年年报，25 年实现营收227.8 亿元/同比+2.4%；归母净利润4.5 亿元，同比扭亏。其中，25 年格拉默分部实现营业收入149.0 亿元/同比-7.5%，归母净利润为1.78 亿元（24 年为-6.25 亿元），主要由于出售多年连续亏损的TMD 公司及降本增效效果显现。25 年继峰分部实现营业收入82.8亿元/同比+28.7%，归母净利润3.4 亿元/同比+22.4%，受益于乘用车座椅等新兴业务快速放量，其中乘用车座椅实现营收56.2 亿元，同比+80.7%，实现归母净利润1.0 亿元（24 年为盈亏平衡）。

    　　25 年毛利率同比+2.0pct，归母净利率同比+5.0pct。根据年报，公司25 年全年毛利率、归母净利率分别为16.1%/2.0%，同比分别为+2.0/+5.0pct。期间费用率13.3%/同比-1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，同比+0.1/-2.0/+0.7/-0.2pct，管理费用率减少主要由于24 年同期裁员等费用计提等因素影响，研发费用率增加主要由于乘用车座椅业务规模增长带来的研发费用支出增加。

    　　乘用车座椅在手订单全生命周期超千亿元，逐步进入收获期。公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，随着并购格拉默并进军乘用车座椅市场打开二次成长空间。根据年报，截至2025 年年底，公司累计乘用车座椅在手定点共27 个，全生命周期总销售额预计超千亿元。全球化方面，东南亚座椅基地在25H1 已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球乘用车内饰和商用车座椅龙头，本部管理赋能下格拉默改善，并进军乘用车座椅市场，打开二次成长空间。

    　　预计公司26-27 年EPS 分别为0.69/0.95 元/股，维持公司合理价值15.79 元/股观点不变，对应26 年23XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；客户拓展不及预期。