3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司发布3Q25 业绩：实现收入56.08 亿元，同环比-4.9%/+2.2%，归母净利润0.97 亿元，同比扭亏、环比+96.8%，扣非净利润0.82亿元，同比扭亏、环比-18.4%。业绩符合我们预期。

    　　此外根据全资子公司格拉默财报，1-3Q25 收入-5.8%至13.9 亿欧元，但经营性 EBIT 增长至4990 万欧元（同比+31.3%）、净利润4240 万欧元，连续三季度扭亏。

    　　发展趋势

    　　格拉默改革成效显现+座椅加速放量，盈利能力明显改善。3Q25 公司收入端同比略降主要是24H2 剥离北美TMD 资产的影响，环比增长主要得益于座椅业务收入环比进一步增长。3Q25 公司毛利率16.5%，同环比+2.4/+2.1pct，创下2020 年以来新高，我们认为主要系格拉默改革效果显现以及座椅业务逐步放量。3Q25 期间费用率13.4%，同环比-5.7/+0.1ppt，其中管理费用率同环比-5.6/-1.3ppt（主要系3Q25 剥离北美TMD 及后续影响）、研发费用率同环比+1.2/0.4ppt（主要系座椅业务扩张团队加大研发投入、财务费用率同环比-1.4/+1.1ppt（主要系汇率波动带来）。毛利率提升叠加费控良好，3Q25 净利率达到2.0%，同环比+11.7/+0.8ppt。

    　　座椅业务盈利拐点将至，自主龙头扬帆起航。公司座椅业务自2021年落地以来，客户覆盖头部新势力&自主车企&合资车企，截至2Q25 在手定点共 24 个；产能方面合肥/常州&东南亚等基地如期投产、宁波/北京/重庆/欧洲工厂建设中，公司规划支撑年化百亿元规模营收。2024 年公司座椅营收31.1 亿元、首次盈亏平衡；公司推出的股权激励计划中提出座椅部2025 年收入40-50 亿元、净利润0.8-1.5 亿元，2026 年收入70-100 亿元、净利润4-5 亿元的目标。我们认为伴随在手项目加速放量，座椅部即将迎来收获期.

    　　盈利预测与估值

    　　考虑研发投入增加，我们下调25 年盈利预测22.1%至4.3 亿元、维持26 年盈利预测10.0 亿元。当前股价对应25/26 年41.7/17.9xP/E。维持跑赢行业评级，切换至26 年估值、维持目标价14.4 元，对应26 年18.3x P/E，较当前股价有2.1%的上行空间。

    　　风险

    　　海外车市下行，项目爬坡不及预期，地缘政治风险等。