座椅业务前期投入较高，业绩承压。继峰股份2023 年实现营业收入215.71亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.04 亿元（2022 年同期为-14.17亿元）。2024Q1 公司实现营收52.87 亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，实现归母净利润0.19 亿元，同比下降68.2%，环比下降61.6%。

    公司因乘用车座椅跟进订单以及在手订单增加，导致前期费用较高，2023 年产生了1.19 亿元座椅费用，美洲地区因产能调整产生了一次性费用，导致业绩承压。

    分业务主体，格拉默盈利能力弱，公司加大整合与落实降本增效措施，预计盈利能力将有所提升。分业务主体看，继峰分部2023 年实现营收40.13亿元，同比+58.4%，归母净利润1.96 亿元，同比+166.4%。格拉默2023年实现营收177.23 亿元，同比+13.7%，2023 年实现净利润0.22 亿元，同比扭亏为盈。公司推动降本增效措施的具体落地，包括调整产能布局、采购向低成本区域转移、提高工艺能力、推进原材料补偿机制等。

    乘用车座椅顺利量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司首个乘用车座椅项目已量产且在2023 年5-12 月累计向客户交付座椅产品6.5 万套，全年实现营收6.55 亿元。目前公司国内9 大基地已完成布局并投入建设中，为了实现公司座椅全球化战略，公司与格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，目前格拉默继峰（德国）已成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。

    乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1 万亿以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与迅速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，实现在手定点项目年化产量100 万辆目标，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。

    风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。

    投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。考虑到乘用车座椅业务随着新增订单的获取前期投入加大，以及海外收购业务的整合，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为4.23/8.05/11.66 亿元（原2024/2025 年为5.94/9.84 亿元），维持增持评级。