事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年实现营收 215.71 亿元、同比+20.1%，归母净利2.04 亿元、扣非归母净利2.22 亿元、同比均扭亏。

    　　整体归母净利位于此前预告中枢，符合预期。我们预计利润结构为：继峰本部贡献绝大部分利润（同比大幅提升），格拉默微利（同比扭亏），座椅业务亏损幅度符合预期。具体：

    　　继峰本部：受益头枕扶手以及新产品电动出风口的上量速度及盈利表现超预期，我们预计继峰本部2023 年归母净利约3 亿元、同比倍速增长。

    　　格拉默：欧洲、亚太区盈利依然稳健，北美区持续亏损，我们预计整体微利、同比扭亏（2022 年北美区计提减值约5 亿元），2023 年受到的非经常影响有：1）产能调整：北美区上半年产能调整费用约3183 万元，2）利息费用，3）汇兑损失等。

    　　座椅业务：2023 年是公司座椅业务量产元年，我们预计实现收入超6 亿元，考虑到2023 年仍是座椅业务持续投入的关键期、我们认为整体亏损幅度符合预期。2024 年公司乘用车座椅业务进入从1 到N 的阶段，多个项目密集量产在即，已累计公告的乘用车座椅在手订单共8 个，今年新增新能源客户的多个量产项目，座椅业务上量及盈利改善有望超预期，接下来再突破合资、新造车势力、自主龙头定点值得期待。

    　　2024 年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024 年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。

    　　投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代白马公司终会加冕。我们维持公司2023-2025 年归母净利预测2.0 亿、4.6 亿、10.0 亿元，对应PE 75、33、15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。