事件：公司发布三季报，23Q3 实现营收55.03 亿元、同比+20%、环比+3.3%，归母净利0.72 亿元、同比-21%、环比+2.2 倍。23Q1-3 实现营收159.39 亿元、同比+22%，归母净利1.54 亿元、同比+2.31 亿元。

    　　23Q3 格拉默业绩符合预期，乘用车座椅减亏幅度超预期。

    　　格拉默：整体Q3 营收39.34 亿元、同比+0.6%、环比-3.7%，EBIT0.84亿元、同比-0.22 亿元、环比+0.36 亿元，归母净利0.09 亿元、同比-0.58亿元、环比+0.34 亿元。具体各区域（以格拉默财报数据*欧元兑人民币汇率7 折算，下同）：

    　　1）欧洲区：Q3 营业收入19.63 亿元、同比+2.9%、环比-9.9%，EBIT0.99 亿元、同比-1.1%、环比-4.1%，对应EBIT 利润率5.0%、同比-0.2pp、环比+0.3pp，收入端环比下滑估计受到欧洲车市季节性影响。

    　　2）亚太区：Q3 营业收入9.55 亿元、同比+6.1%、环比+5.7%，EBIT1.00 亿元、同比-30%、环比-17%，对应EBIT 利润率10.5%、同比-5.5pp、环比-2.8pp。

    　　3）北美区：Q3 营业收入11.10 亿元、同比-9.1%、环比+0.1%，EBIT -0.79 亿元、同比+0.28 亿元、环比+0.34 亿元，对应EBIT 利润率-7.1%、同比+1.6pp、环比+3.1pp，Q3 北美罢工对业绩影响较小，预计北美P2P计划将在四季度对盈利有明显拉动。

    　　继峰本部：预计本部Q3 收入、利润同环比均实现双位数高增长，主要受益乘用车座椅业务今年首个项目快速上量、减亏幅度超预期。

    　　持续关注公司在乘用车座椅千亿赛道中的成长性。2023 年5 月，公司首个乘用车座椅定点项目顺利量产，上半年乘用车座椅业务实现营业收入1.08 亿元、预计Q3 乘用车座椅营收超2.5 亿元、环比翻倍。目前公司累计公告的乘用车座椅在手订单共6 个，乘用车座椅业务规模有望逐季度加速成长，后续突破合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业的定点催化也值得期待。

    　　投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成的成长路径上终将有所成就，国产替代龙头终会加冕。我们预计公司2023-2025 年归母净利3.0 亿、6.8 亿、10.5 亿元（前值为2.5 亿、6.8 亿、10.6 亿元），对应PE 58.8、26.0、16.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。